2007年5月份PPI和原材料价格点评

    PPI和原材料价格指数同比涨幅回落0.1个百分点。5月份PPI和原材料、燃料、动力购进价格分别上涨2.8%和3.6%，较上月涨幅回落0.1个百分点。回落的主要原因是基数，因为去年5、6月份宏观经济明显大幅扩张，主要指标同比和环比涨幅均很高，因此更应关注环比变化，对于以后陆续公布的工业增加值和投资数据也是如此。

    两个价格指数环比涨幅总体上仍在上升，通胀压力有所加大。5月份PPI环比折年率上涨2.7%，涨幅较4月份略有回落，但三个月累计涨幅持续提高；原材料价格环比折年率大幅上涨超过7.0%，上涨幅度很大的部分原因是4月份异常偏低。总体看，两个价格指数变动反映出当前工业品价格上涨的压力还是比较大的，因为在当前产出高出潜在水平的背景下，信贷和投资扩张对物价上扬的拉动是比较明显的。

    如果5月份贷款和投资增速超过预期，6月份加息的可能性还是比较大的。由于肉价上扬超乎预期，我们对加息的时间预期有所提前。另外，如果5月份贷款和投资增速超过预期，6月份加息的可能性还是比较大的，采用的方式和5月份相同，或者提高存款利率27BP.

    我们认为物价水平一段时间内会比较高，但难以形成加剧态势。因为本次猪肉涨价虽有饲料成本推定的影响，但该因素并不能造成肉价如此的幅度上涨，猪肉的供求关系是决定性因素（由于散户养殖占据主导造成信息分散，猪肉供求容易发生大幅度变化造成价格的暴涨暴跌）。另外由于国内粮食的持续丰收和粮食进出口贸易很大程度的管制，以及政府平抑粮价的政策，国内粮价并不存在大幅上涨的动力。总体上，我们认为一段时间内，粮食价格主导的CPI涨幅仍会维持高位，三季度仍有所反弹，四季度逐月回落，总体上并不存在加剧上扬的动力。工业品方面，正如前面所提，由于信贷扩张和投资反弹，一段时间内（5、6月份甚至到三季度）上涨的压力还是比较大，但往后会逐渐减弱，因为总需求将有所减弱。

    （详细研究报告请见附件）