事项：
　　今日公司公告，公司非公开发行股票的申请未获得通过。

　　评论：
　　增发未过原因我们分析，本次增发未能通过的原因主要有：06年年报业绩较低，而林纸一体工程又暂未见效益；林纸一体化工程投资总额（45亿）与本次计划募集资金（4亿）规模差距过大。

　　增发未获通过不会改变公司林纸一体化进程。
　　公司原计划非公开发行不超过7000万股，其中向大股东宁夏美利纸业集团（今中冶美利）发行不低于4000万股。美利集团以不低于15000万元现金及其前期投入建设的20万吨杨木化机浆工程项目资产出资。募集资金计划投入年产20万吨杨木化机浆工程项目（林纸一体化工程子项目）。该项目投资额仅占林纸工程投资总额不到10%的比重。公司50万亩速生林已进入轮伐期，标志着随着相应制浆制纸项目（杨木化机浆和白卡纸）的上马，公司将成为林纸一体公司。增发未能通过，公司将动用一切现有资源保证化机浆和白卡纸项目尽快上马。根据公司现有资金供给状况，公司仍需1.5亿元左右追加资金来保证两项目的完工。从去年中冶入主美利之日起，资金供应已不再是公司发展的瓶颈，公司长期贷款完全依赖于国开行的政策性贷款。预计公司将通过向国开行贷款来解决1.5亿的融资。但杨木化机浆和后续的白卡项目的进度将受其影响而推迟，初步估计白卡上马时间为今年8月。

　　中冶做大做强美利的初衷不变，公司仍可能再度计划定向增发。
　　去年中冶集团入主美利，即确立把美利集团（今中冶美利）作为中冶造纸业务的核心平台，由其统一管理其旗下众多的造纸纸浆业务。我们认为，此次定向增发以20万吨化机浆项目为载体，更多目的在于中冶希望加强对美利的控股权（现有控股比例仅为26.55%），而加强控股权的动机正是中冶以美利为核心做大做强造纸制浆业务。基于中冶大力发展造纸制浆业从而坚持增厚股权的判断，公司仍有可能半年后再度计划定向增发。

　　风险提示：
　　07年业绩的提升很大程度上依赖于白卡纸的投产时间和实际的赢利状况；加大债务融资产生的财务风险。

　　短期业绩下调，长期趋势不变，维持“买入”评级。
　　白卡项目上马的延迟，以及定向增发被否导致财务费用等有所增加，其负面影响大于股本不被摊薄带来的正面影响，下调07年业绩为0.51元。暂下调08、09年的EPS分别为0.98元和1.35元。根据我们在半年度策略会提出的“一体化程度决定估值水平”以及由此衍生的造纸行业估值水平三个层次的划分，对美利按08年业绩给26倍P/E，得出目标价为25.48元，维持“买入”评级。未来我们将继续密切跟踪公司的变化，第一时间做出反应。

　　（详细报告请见附件）