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    市场策略
    市场策略周报：谨慎增持、疯狂的石头与学习心得总结

    这周的市场比空头想象的要强很多。投资者的心态已经从恐惧“恐惧”到稳定下来，但是受伤的心态并没有抚平。本周最令我郁闷的是太多的投资者向我证实关于政策的各种传言，并且每个传言都有模有样。看来大家是深刻学习政治了。不过这也带来一个问题，就是，前一段时间，很多投资者向我证实很多关于上市公司的消息。
    经过这次的调整，市场也没有回归理性，原来投资者是投机上市公司“内幕”消息，现在投资者是投机政策“内幕”消息。
    这对于理性的投资者非常不利，因为两个东西是最难研究的，一个是投资者的贪婪恐惧，一个就是没有预期或者错误预期的经常性政策变化。在这种情况下，投资者只会更加短期化，因为某个政策传言大举进入股市，第二天一看没有政策出来，迅速卖出股票。从这点看来，投机一点没有减少，而是换成了另外的一种形式。看来直接干预市场的政策效果是很差的。并且这对像我这样的策略分析员简直是可怕的打击。因为，对于理性的投资者来说，上市公司传言和政策传言都是无法去分析的。
    这带来巨大的不确定性，关于未来几周的走势，我一点也看不清楚。这种短期的不确定性具有持续性，因为如果是因为外部非内生力量导致的不确定性，比如疾病、天气等其他原因，下一个结论是非常容易的，但是现在的不确定性是因为内生力量造成的，它伤害了市场的游戏规则，尽管我仍然认为长期来看，市场化的游戏规则是一个趋势，但是至少在短期，市场的预期变得复杂。在这种整体市场不确定性的条件下，理性投资者的选择，要么是离开市场观望，等待市场秩序的重新建立，要么等待市场重新回归到存在安全边际的投资区间，安全边际可以抵御不确定性。但是资金流出去还能够去哪里呢？房地产市场就一定比股票市场好吗？我觉得未必。
    债券市场？从今年以来，债券市场的表现比股票市场差多了。艺术品市场？这个比股票分析更困难，价格更不好确定。海外市场？对于多数投资者来说，投资海外市场面临的风险更大。
    另外的理性投资者则是选择系统性不确定，但是企业基本面的发展是非常确定的股票，买入并敢于长期持有，即使短期估值看起来有点高，但是只要企业的发展是可预期的，长期中国经济是增长的，那么你付出的只是时间，长期来说，投资国内股市，回报率还是比其他资产类型高。这些股票本身的表现与市场表现多数不相关。
    另外，经过本轮调整，可以有个更加乐观的判断，很多上市公司的资产重组和注入会变得更加确实。但是未来一段时间市场的走势，到现在来看变得更加不确定，但是根据我的经验，即使国际市场也会常常出现这种游戏规则变得不确定的情况，然后市场无所适从，不过最终，一切都会回归正常，黑的还是黑的，白的还是白的。
    理性的投资者能够长期获利，而投机者多数只是市场的过客。中国经济还是向好的，市场将来还会创出新高。
    不过，短期来看，如果策略分析员也可以学习行业研究员给上市公司评级一样，我会给市场整体从“增持”评级下调到“谨慎增持”上，当然，我们并不排除下周甚至还有创出新高的可能——给予“谨慎”主要反映的还是我们的态度问题。
    （王成）

   （详细研究报告请见附件）