上海机场的投资价值基于其不可逆转的整体上市。我们判断，整体上市在2007年内完成，集团内大量的优质资产的存在使上市公司业绩有大幅增厚的可能，且考虑未来持续再融资及市值考核的可能，机场集团有动力在整体上市中大幅增厚业绩。

　　上海机场对机场内业务的竞争优势最高，其估值应远远高于其他机场。
　　垄断性主要体现在：（1）外航比例最高，主业优势最强；（2）上海机场货运业务有望进入全球前5，货运业务潜力最大；（3）唯一同时在ROE在50%以上的航油和货运站业务上拥有控股权。

　　上海机场非航空性业务潜力巨大。非航业务目前较弱，仅占收入30%；未来整体上市之后，商业使用面积应较目前提高5倍以上，收入提高3倍以上，且绝大部分增加的收入可以转化为利润。

　　国外机场的合理估值最高可到30倍。考虑上海机场的行业地位及非航空业务的巨大提升空间，可以给20%左右的溢价，35倍ＰＥ并不过分。
　　考虑整体上市因素，我们认为上海机场股价较目前有35%的上升空间。
　　上调投资评级到“买入”，目标价50元。

　　（详细报告请见附件）