事件描述

　　国电南自拟非公开发行股份总数不超过4,000万股，发行价格不低于2007年第一次临时董事会议决议公告日前二十个交易日公司股票均价的90%，即16.03元/股。
　　公司控股股东“南自总厂”拟以部分对外投资企业的股权及土地、房屋等资产经评估确认的净资产值16,954.85万元认购公司本次非公开发行的股份，大约1058万股。其他机构投资者（不超过9名）以现金认购公司本次非公开发行的其余股份。
　　募集现金约4亿元拟投向以下项目：特高压继电保护和数字化变电站自动化项目、数字化电厂自动化项目、电力节能环保项目、交通自动化项目和电力设备及工程国际业务项目等五大类项目。
　　

　　事件评论
　　1、本次控股股东南自总厂拟以部分对外投资企业的股权及土地、房屋等资产按评估值作价认购部分股份的目的是减少上市公司与南自总厂之间的关联交易，对南自总厂和上市公司的资源进行整合，实现一体化生产，提高资产完整性和运作规范性，提升上市公司的综合竞争能力和盈利水平。本次发行完成后将更有效的避免上市公司同控股股东间潜在的同业竞争，同时南自总厂的土地和房产进入上市公司，减少了关联交易，上市公司的经营管理将更加规范和独立。
　　2、南自总厂用于认购上市公司股份的土地、房产及其他资产以及标的股权截止2007年3月底帐面净值为1.26亿元，评估价值1.69亿元，平均增值率为34.13%。截止2006年底实现净利润1361万元，相当于收购市净率3.78倍，收购市盈率47倍。
　　3、募集资金拟投入的项目前景不错，根据收入和利润贡献的程度，上市公司似乎更看好数字化变电站自动化和数字化电厂项目，与我们此前判断有些不同，我们更看好电力节能项目，同时也看好传统变电站自动化和电厂自动化的数字化改造项目。

　　4、关于后续资产注入和重组的问题，我们坚持以往的观点：1）在南自厂整合完成之后，如何处理华电集团旗下的两个有权属关系且业务相关、相近的企业（华电工程公司——>国电南自）的关系是个非常复杂的问题。

　　股权激励方案的出台可以为后续资产注入和重组的创造条件。2）假如发生资产注入和重组，对公司的持续发展一定是有利的，对业绩的影响程度预期有多大目前无法做出准确判断。3）华电集团整体上市步伐启动对国电南自资产注入和重组是个重要推动因素。
　　5、公司07年预算EPS为0.395元，远远低于市场的预期，我们预计为0.49元。本次资产注入对当年业绩影响不大，摊薄后略有下降。08年之后受募集资金项目投产的影响，业绩会有比较大的变化，假如进展顺利，08年EPS略有增厚，摊薄后达到0.73元，09年达产后业绩影响较大，摊薄后达到1.27元。以5月16日收盘价计算，公司07-08年动态市盈率分别为46倍和29倍。
　　6、总体来看，公司基本面持续向好、公司经营管理水平提升和治理结构改善是大趋势。我们维持长期“推荐”评级。

　　（详细报告请见附件）