恐惧“恐惧”与更为曲折的牛市 一周宏观市场策略分析

    本周后半期我在外出差，没有及时对市场做出快速反映，前期也低估了直接调控市场政策的影响力，这里郑重道歉。另外我的策略分析框架会思考市场本身的各类型与各时段的驱动因素，主要是基于宏观变量，也考虑到政策因素，但是没有充分考虑直接针对证券市场的策略，我更多分析的是更为市场化的政策，比如打击非法不对称信息交易，加大股票供给等因素，我当时认为这些才可以有效打击投机。我原先的考虑是国际市场的外部冲击和流动性的自然耗减等其他因素会造成市场自然出现25％左右的周期性调整。

    结果是：本周三半夜推出提高印花税政策，这超出我们预期，也超出投资者预期，因此市场出现调整，5月30日，两市有900多只股票跌停，5月31日，近300只股票跌停，6月1日，跌停股数接近700只。根据规定，如果连续3个交易日涨跌幅超过20%则属股票交易异常波动，需停牌一小时发布公告。粗略测算，至少近一半的股票会停牌一小时。不过如此多的股票在同一天就交易异常波动发布公告，并集体停牌一小时，这在全球市场上颇为罕见。但是现在属于“非常时期”，周一两市股票大面积停牌一小时的可能性并不大。截至周五收盘，沪深股市总市值为17万2149亿元人民币，两市流通市值为5万7716亿元。

    到了周五下午，投资者开始普遍恐惧，更为甚者到了周末，市场又出现各种传言，投资者开始自己吓自己，恐惧“恐惧”，很多投资者甚至不到半夜2点不敢睡觉，因为担心政府继续在半夜出政策来打击市场。也有投资者开始祈祷，希望政府救市，否则会发生股灾。

    这些都是影响市场短期波动巨大的心理因素，特别是恐慌性抛盘对市场波动的作用，这点我们很难评估出来。但是我们现在需要理解五个问题：1、政策意图是什么；2、牛市背景出现改变了吗；3、如果是调整，调整到什么点位？4、未来市场结构如何变迁；5、对普通投资者的建议。

     1、政策意图是什么？首先强调是现在看来，在国内证券市场做策略研究，政治经济学还是要放在非常重要的地位，这是我们未来需要进一步加强的地方。现在来看，此次上调印花税表明了政府对4335高点的担忧，对今年前5个月指数涨幅过大过快的担忧，对先前各种风险提示都无效的担忧。目前来看政府应该可以放心，政府对市场的真正影响还是非常大的，市场根本不太可能形成泡沫，因为政府随时可以干预市场，化泡沫与无形。但是从这点上，即使政府以后不想与市场博奕，市场在以后上涨的时候也不会向现在这样勇气足，而是更加曲折的上涨。目前来说，市场有三种可能解读政策：第一种情况是：市场并不理会这个政策措施，因为牛市大背景没有变化，因此这是一个事件性风险，只是因为市场没有预期到，因而出现大幅下跌。这种情况下，几天内市场消化这个利空，然后继续上涨。

   （详细研究报告请见附件）