政策风险仍在积聚。一方面，上调印花税率是本轮牛市以来政府对资本市场的首次直接调控，其影响在短期内将难以迅速消退；另一方面，直接调控的出现并非意味政府放弃间接调控，猪肉和蛋禽价格的快速上升继续增加通胀压力和货币政策紧缩的可能。

    实体经济与虚拟经济双繁荣的机制依然存在。一方面，劳动力价格重估支撑消费增长和出口结构变迁，企业利润增长和流动性作为资本市场繁荣的根基依然存在；另一方面，资本市场的繁荣支撑反过来也会通过财富效应助推实体经济和企业利润的增长。

    回归蓝筹，利润为上。正在积聚的政策风险将迫使市场重新回归大盘蓝筹和企业利润，而实体经济和虚拟经济双繁荣的机制也孕育着相应的行业投资机会，主要包括房地产、汽车和食品饮料、医药等消费行业及其派生出来的钢铁、机械、煤炭等投资品行业。

    企业利润数据进一步验证上述逻辑。我们预期二季度企业利润依然能维持35%左右的快速增长，其中农副产品加工、纺织服装鞋帽制造、纺织、饮料制造等消费品行业的利润率均处于上升趋势，而黑色金属采选、黑色金属加工与锻造、石油加工与炼焦、化学原料及制品以及金属制造等投资品行业销售利润率也出现周期性反弹。

    围绕企业利润率的变化趋势，我们建议重点关注以下行业：一是原材料行业的钢铁、石化、煤炭；二是投资品行业的建材、化工原料；三是装备制造行业的汽车、造船、机床；四是消费品行业的食品饮料、医药；五是服务业中的金融地产、旅游传媒。

    伴随奥运周年倒计时的临近，本期主题投资的重点是奥运板块。国际经验表明，奥运举办前一年，以金融地产、酒店旅游、餐饮零售、文化传媒为主的消费服务类行业和由于奥运营销带来巨大品牌提升效应的奥运各级参与公司，将获得较好的市场表现。

   （详细研究报告请见附件）