05、06两年调整，公司基本上已经度过最坏时候。在经历03－04年的高速成长后，海正药业在05－06年间，出现业绩大幅下滑的局面。主要原因在于：公司主导产品价格下跌很快，毛利率滑坡。公司业绩下滑，也反映出原料药行业的特点，即：业绩波动大，呈现周期性。海正药业也从03－04年的医药白马股，一度淡出了机构投资者的视野。但我们认为：业绩最坏的时候，往往蕴育了新的投资机会，对于企业而言，调整期结束，就是否极泰来的时候。从海正的报表来看，07年1季度已经出现恢复迹象。从二季度行业内反映的信息分析，我们认为公司有望在今年走出困境，实现挥发性增长。而明年有可能成为海正新一轮增长的起点。

　　海正药业的基础扎实，调整并未伤筋动骨。海正药业在国际规范市场认证、以及产品开发方面，都走在国内企业的前列，可以说公司成为中国医药企业走向国际化的一面旗帜。但是原料药行业的波动性仍然难以避免，特别是早先海正的产品出现突破，实现爆发式增长，一定程度上掩盖了原料药的周期性。随着竞争者加入，原料药产品出现竞价竞争，下游制剂企业也以此压制价格，由此导致企业的盈利能力出现短期下降。但海正药业的基础较好，在产品研发方面，多年来投入一直保持在1亿元左右（05年下降较多），占销售收入的10％上下，这在国内企业中是少有的。公司坚持对研发的投入，将在未来得到回报。海正药业在国际上的知名度高于在国内，其原料药基本上都面向规范市场，部分产品的下降，并不会改变公司的核心竞争力。

　　公司未来发展策略之一：产品结构调整。从06年年报可以看出，公司主导品类如肿瘤药、心血管药等，毛利率持续下降，特别是传统的抗寄生虫和兽药，毛利率已经变成负值。公司认为，心血管药物的利润率已经很难改观，未来将重点发展抗肿瘤药物、抗感染药物以及内分泌药物。目前肿瘤药在收入比重约30％，有望进一步提高，而抗感染药物发展较快，成为公司第二大的业务重点。

　　公司未来发展策略之二：产业结构升级。从原料药业务来说，继续寻找新的增长点已经很难，国外专利药厂对产品的专利保护越来越强，寻找避专利路线已经非常困难，而且太多的仿制药盯着即将到期的专利药品，竞争激烈，过去一个产品获得暴利的机会越来越少。公司已经意识到，单纯依靠原料药很难维持较高的利润水平，未来需要积极寻找新的突破，即提高制剂产品的比重。06年报披露，公司制剂销售增长了20％多，我们了解到公司自有的制剂产品销售约3亿多，估计今年增长有可能继续提速。但目前制剂主要是国内销售，由于国内销售面临渠道问题，公司除肿瘤药外，其他品种的销售队伍建设还有所欠缺，短期出现大幅增长的可能性不大。

　　业绩预期。我们认为，07年将是海正走出谷地的转折之年，但公司的产业结构调整需要到明年才能真正出现，特别是制剂产品进入规范市场，可能到明年才能有明确的结果，因此今年业绩增长仅仅是恢复性的。我们预计公司今年每股收益约0.29元，08年每股收益约0.48元。我们认为未来公司的业务转型值得看好，调高至“推荐”的评级。..风险因素。公司目前的业务转型，存在一定的不确定性，特别是制剂走向海外规范市场，变数可能较多。原料药业务，价格下跌，毛利率下滑的趋势不变，但趋势放缓。公司目前没有积极的激励措施，未来人才队伍可能不稳定。

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