根据对旅游行业06年报、07年一季度和今年两个黄金周的分析，我们维持“十一五”是中国旅游行业黄金发展期的预测。我们认为旅游行业正从新的经济增长点向国民经济重要产业发展，需求的加速增长和供给水平的提高将使得这一期间的国内旅游既处于大众消费加速增长期，又处于消费快速升级转型期。

　　景区类公司是行业景气的最大受益者。近年来游客人次增长和门票及索道提价是主要的盈利模式，但在游客数量达到一定规模而提价受到限制的情况下，我们认为发展休闲度假地吸引高端的会务及度假需求是景区实现可持续发展的必然选择。虽然当前阶段此类投资对净利润贡献较小甚至会有一定短期亏损，但长期前景看好。

　　在行业景气的推动下近年酒店业的入住率和平均房价有明显回升，但在大量供给入市的背景下单体酒店效益提升仍不乐观。根据我们的调研，近二年国内高星级酒店和经济型酒店均将以年翻番的速度增长，大量供给出现已使包括一线城市在内的国内大部分地区酒店面临房价和入住率的压力。我们更看好新兴的经济型酒店和品牌酒店管理业务的发展前景。

　　旅游服务业务实现快速增长，但毛利率下降趋势没有得到改善。06年报显示，主要公司收入增幅在20%以上，但行业较低的门槛和充分竞争使得毛利率继续下降近1个百分点。行业中仅服务高端旅游需求的会务和奖励旅游能获得相对较高的毛利率。虽然高端旅游服务市场仍处于成长阶段，但未来发展空间较大，品牌公司具有一定优势。

　　由于行业平均动态市盈率已经超到50倍，我们认为只有具有高成长预期或优质资产注入类的公司才能给予更高的估值。维持对桂林旅游买入的评级，锦江股份和中青旅增持评级。

　　（详细报告请见附件）