——“日韩升值之旅”感想

    ●5 月22 日到5 月31 日，申银万国·中国CIO 代表团访问了日本、韩国。在与日韩投资者和上市公司面对面交流过程中，我们进一步认识了升值期间的日韩经济与资本市场，也获得了相应的一些启示，形成以下七个认识。
    ●经济发展速度较快，劳动生产率提高，贸易顺差持续扩大导致的货币升值，是经济景气繁荣的重要标志。日本、韩国历史上基本面推动升值期间，GDP 都保持了 较高增速。升值没有造成日本、韩国经济下滑，相反还延续了高速增长的时期。我们应当以开放心态欢迎人民币升值，而不是遮遮掩掩地抗拒这个规律。
    ●升值可能间接推动了资本市场上涨。升值期间，由于货币升值，经济强劲，日本和韩国的资本市场表现都非常强劲。升值营造宽松货币氛围，企业盈利又大幅增长，股票市场上涨幅度普遍超过200%。
    ●银行/房地产风险是泡沫破灭后经济衰退的主要原因，而不是股市。日经指数从89 年底的39000 点下跌到90 年底的20000 点，日本经济仍然保持了7.5%的增速，甚至高于89 年的6.9%。升值期间韩国市场涨幅远远大于日本，但经济没有出现衰退。日本主银行制瓦解后，银行对房地产市场深度介入，造成巨额不良贷款才是日本“失去的10 年”的主要原因。
    ●升值刺激消费内需膨胀，从而使经济获得可持续增长动力。75-78 年基本面推动日元升值，提高了日本居民的实际收入，消费占日本GDP 比重迅速从51%从上升到58%。
    ●政策在一定程度上决定泡沫的诞生与大小。所有的日本投资者都认为，泡沫形成的重要原因是日本政府的决策失误。包括，紧缩性政策实施的太晚；屈服于美国的政治压力，国内货币政策丧失自主性。
    ●中国目前资本市场泡沫没有，也不会，达到日本80 年代的危险水平。其一，中国目前经济状况和人民币升值根本动力，类似日本70 年代和韩国的80 年代，经济保持了10%左右的强劲增长，而不像日本80 年代那样，GDP 平均增速只有4%左右。其二，中国企业盈利处于上升期，而不像日本80 年代企业盈利能力下滑；其三，资产泡沫尚没有达到日本80 年代水平；其四，中国政府开始提前实施紧缩政策，着力控制流动性。
    ●升值速度不同，行业表现不同。升值幅度缓慢，具有出口竞争力的行业表现良好，升值幅度加速，资产和资本富裕型行业超越市场。但只要升值趋势保持，成本下降类型的航空等，以及受益于股票牛市的证券、保险都将具有良好收益率。