中信证券 何彬

　　同方股份是清华控股出资设立的高科技公司，其与生俱来的多元化有着深厚的技术背景以及战略上的合理性。公司从事的行业普遍具有高成长、高技术含量、以及政策或其他壁垒等特征。

　　同方背后依靠我国学科最全也最具优势的工科高校——清华大学强大的学术研究和工程开发力量，以IT信息服务以及环境能源两条脉络为主线开展多种业务。在我国经济的现阶段，对信息化及环境能源保护的重视程度日益提高，公司厚积薄发的时机成熟，未来三年内主营收入将保持25%以上。

　　1998-2005年公司ROE水平从16.47%下滑至3.45%，并不在于公司战略失误，而主要是因为PC业务毛利率的不断下滑，以及管理费用的不断提升所导致。目前PC业务利润率基本稳定，公司战略定位也明确转向其他业务线。随着信息产业、数字电视以及能源环保等业务占比的逐渐上升，公司的毛利率水平将获得较大提高。

　　校企改制后公司原先具有的高校企业弊病大多得到革除，权责关系明确以及股权激励的施行，理顺了大股东与小股东，以及股东与管理层间的利益关系。在毛利率偏低、利润对费用率极其敏感的情况下，股权激励所激发的管理水平的提升亦是公司利润增长的重要促动因素。

　　对于公司07-09的EPS预测为0.491、0.855以及1.225元，按照同方应有的市场地位及其未来三年的净利润增长速度，我们给予其08年EPS40X的估值也即34.2元的目标价，维持“增持”的投资评级。