每周基金视野：结构性调整难免，关注蓝筹板块和明确资产注入个股

    市场分析：前期市场博弈中呈现出“政策疲劳”，流动性与狂热的信心占上风，不过热络里已隐含焦躁，如上涨减缓、主流个股开始恢复、资金寻求安全洼地等。南方基金上两周就判断依靠市场动量的自我衰竭，平静已逐步来临。没想到突袭的印花税上调致使大盘“硬着陆”。调控对于控制结构性泡沫的膨胀具有深远影响，利于整个市场健康向上，但短期而言，政策的实质影响远小于其心理影响和警示作用。至于该政策是否就是导致股市开始调整的“最后一根稻草”，国泰基金认为这还要取决于场外资金的流入速度，如果下跌又被视为一次进场的良机，那市场可能还会在高位有所反复。短期市场流动性供需方面的因素包括新入市股民的开户数、基金发行节奏与持续营销效果以及大盘股的发行节奏。

    基本面和资金面依然乐观：新开户数上周又持续回升到日均近30万，虽然目前的点位和市场估值较高，应以发展的眼光看待A股市场的估值水平，宏观经济的强劲增长及部分上市公司业绩增速仍会超出预期（易方达/景顺长城/信诚/国海富兰克林）。市值财富效应激发企业经营潜能，市值衡量机制促使经营方针转向价值导向，而非传统的规模导向，这会带来巨大增量的价值创造过程（华安）。整体上市、资产注入、吸收合并等资产证券化运作优化中国上市公司资产质量，实质上降低特定个股偏高的估值水平（大成）。企业利润增长的实际情况也可从历年增值税税额和增值税增速数据得到证实，预期2007年上市公司净利润增长15－20％（上投摩根）。也许还可大胆猜想2007年的整体业绩会有100%的增长，那现在A股的PEG还在0.5以下，这显然较海外市场更具吸引力（华宝兴业）。就机构对二季度业绩增幅或下降的担忧，其实个人投资者对基本面的敏感度远低于绝对股价（富国）。最近QFII又新增了200亿美元的额度（长城基金）。基于人民币升值和资产注入的预期将是支撑市场的主动力，储蓄的持续分流将延缓基于传统市场基础上所做的调整判断（中海）。仅仅一次性的加息或提高存款准备金远远不能勒住股票市场奔腾向前的步伐，过低的实际利率使投资者有更强烈的冲动将资金投向股票市场（东方基金）。印花税也不足以压制市场信心，通胀不断升高、连续加息并达到一定高度才是资产市场出现巨幅调整的前期信号（宝盈）。调高印花税率对市场中期走势不会产生太大影响（博时）。

    担忧后续再调控：管理层从采用市场化手段转为行政手段，显示其控制股市过度投机的决心，景顺长城判断短期结构性调整在所难免。南方基金认为这次调整对后市发展有很大的指向性作用，市场结构性泡沫已比较明显，但牛市格局没有改变，即使有高估部分，预期幅度也在10－30％左右。本次提高印花税将造成股票市场全年数千亿的资金净流出，这将部分抵消股票市场大量资金的流入，且将会引发市场对政府继续调控的担忧，这种持续担心将对市场的短期心理预期产生负面影响（上投摩根）。若后市经短期急跌后继续快速上扬，也许还会有进一步的政策出台，预计短线急跌并经历微弱反弹后，市场很可能继续维持弱势（中欧）。如果CPI持续保持在高位，国家可能会出台相应调控政策（易方达）。另需要关注前期陆续推出的货币紧缩政策的累计效应（国泰）。当本轮A股牛市的初期，香港A50出现15-20%的溢价，目前却是8%左右的折价。中短期风险因素包括宏观调控政策的累积效应、高度亢奋的市场情绪、公司盈利由爆发增长回归平稳增长、股指期货及市场供需阶段性不平衡等，市场经过短期的风险集中释放后将进入分化阶段，将呈现非常明显的结构性特征（友邦华泰）。

    配置风向：5-6月份属于业绩真空期，市场需要适当变换主题以维持人气。下一阶段市场热点向蓝筹股回归的可能性较大（易方达）。查处广发借壳事件将对盲目的题材炒作带来实质打击，绩优蓝筹股的投资价值将得到彰显（景顺长城）。金融、钢铁、石化等关系经济命脉的大盘股估值仍合理，而且蓝筹股大幅下跌风险小，反而成为机构增量资金的建仓目标（上投摩根）。随着节能降耗措施的落实，大企业的生存环境、竞争环境将会有明显改善，已上市大型国有企业和大型民营企业有望迎来比过去更好、更有利的发展机遇。在股指期货即将上市前夕，大市值权重股票的陆续上市和已上市大市值蓝筹股大幅上扬，为指数运行模式的变化提供了新的契机（大成）。单纯财政部门税收政策的调整还不足以改变国有资产证券化的大趋势，有实质性重组机会的个股仍旧是热点（国投瑞银/华商）。基于估值优势或者明确资产注入的个股走势将继续优于大盘（中海）。天治看好具有业绩支撑的优质成长股、二线蓝筹股和具有实质性资产注入的题材股。“节能降耗”将成为长期的投资主题（汇添富）。成长性相对较好的机械设备和地产板块在组合中是超配，金融、钢铁等则是中性配置，零售消费板块目前相对有吸引（汇丰晋信）。未来一段时间零售等消费类板块表现强于大盘的可能性较大（博时）。华安基金将积极把握金融、铁路、地产、运输的投资机会。招商基金关注通货膨胀率上升带来的交易性投资机会。

    上周回顾：目前最大的悬念还是政策面的调控手段是否会转向行政干预。5月份市场各方条件比不上4月那么完美，5月行情将较大希望看到市场的逐渐平静。目前投资者心态不是很好，但更令人担心的还有企业如此高的利润增长未来能否持续，2008年经济自身调整压力、政策效应、美国经济持续调整造成的影响均会充分显露。另盈利增长正发生微妙的变化，盈利增长将主要来自投资收益增长、三费降低等持续性并不强的因素，这为将来的调整埋下了伏笔。加息周期的开始也在情理之中，这将改变市场的风险收益状况；若新增开户数不能维持增长态势，市场的上涨动力将被削弱，调整也会很快到来。从市值占GDP的比例来看，市场上升空间有限；随着股改禁售承诺陆续到期，担心届时居民的金融资产能否继续支持日益接近的流通市值和总市值；市场不会长期保持前阵子的开户速度，资金净流入的状况会发生变化。热点不足、资金推动出现边际递减效应及管理层对资产价格涨幅过快持保守态度将可能制约上涨动能。尤其宏观调控的警示作用不言而喻，上行的压力在加大。当然人民币升值和通货膨胀的明显趋势对中长期的资本市场是一个推动作用，近期也并无实质性政策利空，国税总局以往也表示过2007年不会开征资本利得税。继续有理由相信上市公司的业绩在2007年会继续呈现较高增长，预计至少要加息90个基点以上才可能影响到流动性。再说有银行、钢铁、地产板块的投资价值撑着，泡沫不会破，经济基本面又向好，市场可能会涨，后续资金充裕，市场可能跌不下去。行业配置方面消费类股票被推崇。公司的业绩在2007 年会继续呈现较高增长，预计至少要加息90个基点以上才可能影响到流动性。再说有银行、钢铁、地产板块的投资价值撑着，泡沫不会破，经济基本面又向好，市场可能会涨，后续资金充裕，市场可能跌不下去。行业配置方面消费类股票被推崇。

    （详细研究报告请见附件）