以PE类比，PS做为价值参考，公司合理价值15.4元—20.7元
　　公司由出口加工制造业向内销品牌渠道转型中，市场给予此类公司良好的预期，我们结合类比公司PE和品牌企业PS作为价值参考，公司合理价值在15.4元—20.7元之间，首次给予“谨慎推荐”评级，同时需要等待催化剂出现

　　快速成长行业中继续保持出口高增长，未来3年复合增长25%以上
　　家纺行业近几年保持良性增长态势，年均增长在15%以上。毛巾出口保持了量增价升的趋势。公司作为我国毛巾制品出口龙头，将凭借自身制造规模优势和客户优势，通过对欧美的出口高增长使未来3年整体对外出口年均增长保持在25%以上

　　奥运契机提升品牌价值，内销渠道拓展分享行业高成长
　　公司是08北京奥运会家纺产品指定生产商，奥运除提升公司品牌价值外，还可以通过定单获得利润增长。我们看中的是奥运直营权的获取与否，一旦取得该直营权，将给公司带来可观的利润，但目前很难定量测定。同时，公司内销战略的实施将分享国内市场高增长，公司将由外销加工向内销品牌零售业务转型。
　　盈利模式由资本开支推动到依靠品牌和渠道管理获取服务增值。

　　出口增长仍是业绩增长主要动力，未来三年复合增长在30%以上
　　尽管公司的奥运机遇和内销渠道建设给公司带来一定利润预期，但考虑到品牌投入与产出，近2年内销业绩增长仍潜力有限，而出口高增长仍是利润增长的主要动力。保守估计公司未来3年EPS分别在0.33元、0.47元0.63元。

　　风险提示
　　公司主要风险是持续升值对业绩稀释风险和负债率过高导致的资金周转风险，利率上调预期和出口退税率继续下调预期对公司业绩存在负面影响。

　　（详细报告请见附件）