南京水运周三公布定向增发和收购控股股东资产详细方案,主要内容如下:
　　1，控股股东南京长江油轮公司置出的海上运输业务资产的评估值为245,582.57万元；公司以全部长江运输资产参与置换，该等资产评估值为39,669.62万元。
　　2，公司拟发行不超过40,000万股A股，油轮公司以置换资产的差额205,912.95万元（245,582.57万元-39,669.62万元）认购不少于60%的股份，其他特定投资者（不超过9名）以现金认购本次非公开发行股份总额的剩余部分。其余40％增发股份募集资金12亿元左右用于在建的7艘4万吨级油轮的后续款。
　　3，根据本次非公开发行股票方案，基于“债务随资产走”的原则，公司控股股东南京长江油运公司于2004年发行的中国长航油运企业债券将转入股份公司。该债券发行总额为10亿元人民币，期限为10年。

　　评论：
　　1、本次资产收购价格基本合理。根据盈利预测，母公司置入股份公司资产2007年净利润约为2.3亿元，参照评估结果，收购市盈率为11倍左右。结合目前油运市场运价总体处于低位，以及国际市场上市油运股估值在13倍PE左右，公司收购上述资产价格基本合理。
　　2、本次资产收购后公司财务状况短期有所改善。本次增发收购资产后，公司资产股债率将由一季度末的48％下降到37％左右。但是收购母公司资产后，由于公司在建运力庞大，预计仍需要后续资金约90亿元左右，预计未来仍可能通过多种手段实施再融资。
　　3、收购后公司将成为国内运力增长最快，资产质量最好的油运公司。公司收购母公司资产后2007年运力增长330％，此后复合增长在50％以上，至2010年将增长12倍至502万吨。
　　公司净利润2007年增长140%,以后三年复合增长在40%以上。届时，公司将成为远东地区最大的MR型成品油船队，和国内最大的进口原油和化学品运输船队之一。同时，公司船队中的双壳船比重（超过95％）也将是国内最高。
　　4、公司目前估值合理，下调评级至中性。假设2007年1月1日完成上述增发并收购资产，考虑2008年所得税并轨等因素,公司公告预测2007和2008年公司每股收益分别为0.48元和0.64元,对应目前股价PE分别为38倍29倍。我们根据实际收购资产进度，预测公司2007、2008和2009年每股收益分别为0.30元、0.74元和1.08元,对应市盈率分别为61倍、25倍和18倍。尽管公司未来成长性很高，但是相对于目前国际市场油运股一般13倍左右的PE来看溢价已经比较充分反映了增长预期，因此，我们将对公司的评级由“增持”下调为中性。
　　5、公司值得长期关注。由于目前原油运输市场总体处于低位，而且一般预期2008年之前不会明显复苏。但是由于发达国家新增炼油能力不足，炼油能力增长多在发展国家，预计世界成品油运输市场可能提前复苏（目前运价盈利已经比较可观）。由于公司运力增长很快，则公司业绩的运价弹性很大，如果运价出现超预期的上涨，则公司随时会出现投资机会。

　　（详细报告请见附件）