1、不断升值的林业资源将成为公司未来业绩增长动力。由于公司SC纸项目预计08年底才能完工（07年6月起开始筹建，建设期需1年半），而公司也无其它新增纸业产能释放，未来两年的利润增长点将主要来自于自有木材销售，我们预计在新纸线投产前，木材销售对公司利润贡献的比重将逐渐提高（纸、林的利润贡献有望各占一半）。

　　2、新闻纸已完成转产文化纸，更有利于发挥公司长处。由于公司不具备生产新闻纸的优势（公司比较优势在于自产浆，而新闻纸原材料主要为美废，而公司的地理位置决定了其进口美废运费较高），同时新闻纸产能大幅扩张、行业竞争加剧导致新闻纸价格下跌、公司盈利能力下滑（岳阳纸业毛利率下滑约4个百分点），为此公司及时调整产品结构，自07年第二季度起，已不生产新闻纸，开始转产中高档文化纸等。由于完备的制浆生产线使公司拥有了强大的转产能力，可以通过调整纸浆配比，公司多功能纸机可生产不同的纸种，预计公司总产量仍将保持40万吨以上的水平并略有提高，毛利率也将有所提升。

　　3、湖南严查污染造纸企业，对岳阳纸业构成利好。由于湖南政府持续加大对洞庭湖区造纸污染的治理，对未能达到环保要求的造纸企业一律关闭、停产整顿，现已在岳阳洞庭湖地区关闭了216家中小造纸企业（文化纸为主），使这类企业环保成本无法继续外部化，这无疑对岳阳纸业等重视解决污染问题的企业（如两道污水处理以及碱回收）构成利好。根据了解的情况,尽管公司并未因关闭中小造纸企业产能而提升价格（因该类企业通常生产较低档文化纸）,但为公司文化纸销量提供了保证（公司产品畅销，需提前订货）,同时也缓解了公司对芦苇的需求紧张压力（公司芦苇的总需求为65万吨，而湖南当地芦苇供应量为60万吨，关闭小纸厂将使这些供应量皆为岳纸所用，提高公司芦苇的收购率，降低成本）。

　　4、集团泰格林纸加快林浆纸一体化建设，成为上市公司未来发展可借鉴模型。岳阳纸业母公司泰格林纸集团是集制浆造纸、林业开发、发电供热、轻机制造、木材加工、港口贸易、房地产开发等于一体的国有大型企业，在全国520家重点企业中排名第216位，位列中国制造业500强第350位，造纸及纸制品行业第4位。公司现有总资产106亿元，净资产41亿元，年生产纸及纸板能力90万吨，拥有自营纸材林基地200万亩，加上订单、合作造林、收购青山等营林模式，公司可控林业资源已超过500万亩。2005年，公司实现利税5亿元，实现销售收入42亿元（收入和净利润约为上市公司的两倍）。

　　5、维持“买入”评级。我们预计07-09年的EPS分别为0.59、1.06和1.38元。暂假定超额募集资金用于40万吨SC纸项目的投资和补充流动资金，将节省自有资金投入，降低财务费用2000万左右。由于公司为目前A股市场上唯一真正实现林浆纸一体化的造纸公司且拥有可采伐的日益升值的林业资源，较其它造纸公司应享受一定估值溢价，维持“买入”评级，目标价为31.8元。

　　（详细报告请见附件）