——证券业5月份月度报告

     ●理性换手率预测下的经纪业务收入仍然较为乐观，新增流通市值增长空间决定业务增长的持续性
    纵观1992 年以来A 股的换手率，即使在2001-2005 年的熊市，年度换手率也在200%以上的水平，1997 年5 月，印花税率由千分之三上调到千分之五，日均换手率由1996 年的5.32%降至1997 年的3.08%，在行情一般的1998 年日均换手率仍然达到了1.72%。出于保守起见，我们假设6 -12 月维持当前流通市值5.77 亿元的流通市值，日均换手率降至2.60%，那么6-12 月份股票基金权证日均成交额1500 亿元，全年日均成交额1700 亿元，那么中信和广发按子公司按控股比例合并后全年手续费收入分别达到99.07 和71.10 亿元。
    ●1-5 月份IPO 筹资额已接近去年全年水平，扩容的趋势还将持续
    2007 年以来A 股已经和即将完成的IPO 和增发已募集资金约1800 亿元，接近去年全年的水平。发行费用30.49 亿元，而去年全年为35.84 亿元。同时IPO快速推进的步伐仍在继续。券商全年投行业务高增长已成定局。就中信证券来说，在目前已完成的IPO 中有望获得8.7 亿元左右的承销收入，另外，中国再保险、北京银行，宁波商业银行等蓝筹股上市，长江电力再融资以及多家钢铁上市公司再融资项目也将陆续实施，所以我们预计今年的承销收入将继续保持高增长。
    ●理性的速度确保的是长期稳定的增长
    整个证券行业长期向好的发展趋势是我国经济和金融发展的内在需求和必然结果。我们对券商行业的推荐的基础是证券市场长期发展的趋势和增长的空间。上调印花税提高了交易成本，有益于遏制投机的交易行为，从长远的角度来看维护了市场理性的节奏和长期增长的稳定性，我们在以前的推荐报告中对成交量的假设是用一个理性的市场标准进行的测算，并不是市场当前的交易量。所以，我们仍然维持我们原来的假设条件和逻辑。
    ●维持对重点公司的推荐评级
    基于6-12 月份日均成交额1500 亿元的假设，广发证券07 年每股收益为2.20元，辽宁成大(不考虑5000 万股增发)、吉林敖东每股收益分别为1.71 和2.49元。成大生物贡献每股收益0.1 元，广发投资贡献每股收益1.53 元，给予证券业务07 年28-30 倍PE，成大生物07 年50 倍PE，其他业务15 倍PE，则目标价为49.2-52.3 元。敖东医药贡献每股收益0.12 元，广发投资贡献每股收益2.38 元，给予医药业务25 倍PE，则目标价为69.43-74.19 元。维持中信证券2.57 元的盈利预测和77 元的目标价，目前中信证券、辽宁成大、吉林敖东07 年动态PE 分别为22.30 倍、26.40 倍和29.16 倍，维持“推荐”评级。

国信证券：理性的速度确保的是长期稳定增长