公告主要内容：公司计划向天津港（集团）有限发行股份收购集团的码头资产和辅助性资产，被收购资产价值大约在41亿元左右；本次发行价格为董事会决议公告日前20个交易日的平均价格18.17元；拟发行的股份数不超过22600万股；根据公司初步估计，拟收购资产2007年净利润预计为3.96亿元。
　　拟收购的资产：天津港第一港埠公司100%股权、天津港第四港埠公司100%股权、天津港石油化工码头公司100%股权、中国外轮理货总公司天津分公司100%股权、天津港轮驳公司100%股权、中国船舶燃料供应公司100%股权、天津港客运总公司100%股权、神华天津煤码头有限责任公司45%股权、天津港集装箱货运有限公司90.54%股权、天津港物资供应有限责任公司79.7%股权、天津港滚装码头有限责任公司60%股权、中国天津外轮代理有限公司60%股权、天津新港赛挪码头55%股权、天津中联理货有限公司50%股权、天津港货运公司10%的股权、天津港集团拥有的其它码头泊位和配套设施资产集团承诺：对于未来新建、开发和运营码头项目时，股份公司拥有优先投资权；对于剩余的紧密程度不高而且盈利能力不高的码头服务性资产，集团将继续提升其盈利能力，待时机成熟并且股份公司愿意收购时将继续注入到股份公司；目前天津港正在建的30万吨级原油码头在工程项目竣工验收手续完备后将注入到股份公司。

　　收购资产对公司影响：
　　一是收购资产有助于公司业务完整性，减少公司与集团的关联交易：公司在收购了一系列的港口辅助性服务公司以后，将减少在日常经营中与集团的关联交易，有助于提升公司业务的完整性，提升公司估值水平；二是被收购资产盈利能力超过市场预期，对公司业绩有较大增厚效应：我们假设被收购资产如果在2007年初进入股份公司，现有资产我们预计2007年完成净利润为5.8亿元，每股收益为0.40元。收购完成后，公司2007年净利润为9.76亿元(9.76=5.8+3.96)，同时公司股本从14.49亿股增加到16.75亿股（16.75=14.49+2.26），收购后公司每股收益为0.58元，较原来的0.40元增厚45%。

　　收购事件整体评论：
　　公司公告的收购方案以及对公司业绩的增厚效应超过市场的预期。我们假设被收购资产2008年业绩同比增长10%，则公司2008年每股收益预计为0.62元。按照目前股价计算的PE水平为35.33倍。这个估值水平超过国际上港口估值比较（20-30倍左右），但是与国内港口估值比较，基本在合理范围内。

　　可以继续期待后续资产的持续注入：我们判断此次的股份公司收购集团资产是天津港集团整体上市的一大步，后续仍有资产会逐渐进入到股份公司。尤其是作为滨海新区重要码头，天津港未来持续有码头及码头相关资产的建设。
　　天津港集团已经承诺股份公司在未来码头建设和运营上有优先投资权，因此可以继续期待天津港股份资产注入。天津市政府拥有两家港口上市公司：A股的天津港和H股的天津港发展，两家公司各自拥有天津港口集装箱业务的50%左右的市场份额。由于两家公司同属于市政府下属企业，市场预期两家公司有整合的可能性。因此两家公司的整合预期将成为后续影响公司发展和市场表现的重要因素。
　　维持“谨慎推荐”评级：我们判断此次资产收购对公司业绩有较大增厚效应，同时考虑到天津港股份公司仍然有资产收购及整合天津港发展的预期，因此继续维持公司“谨慎推荐”评级。目标价格25元，对应公司收购资产后2008年业绩40倍PE水平。

　　（详细报告请见附件）