事件描述
　　公司今日公布正式公布定向增发方案及独立财务顾问报告等一系列相关报告。该等公告称，公司本次拟向油运公司和财务投资者发行不超过4亿股，其中油运公司以其全部海上运输资产及其他相关资产的评估净值扣除公司拟置出给油运公司的全部长江运输船舶及相关资产评估净值后的余额作价认购不少于本次发行的60％，其他特定投资者以现金认购本次非公开发行股份总数的剩余部分。

　　事件评论
　　该方案符合我们前期预期，收购将显著增厚公司收益
　　油运公司拟置入资产截至2007年3月31日的净资产为8.53亿元，相应的评估值为24.56亿元，评估增值约188％。其中，油运公司的现有船舶由于目前较高的市场船价按照重置成本法评估增值111％，公司在建船舶按照完工百分比法和资金成本评估增值18.58%。考虑到油运公司现有船舶的较新，而目前二手油轮市场居高不下，因此现有船舶的评估增值幅度基本合理。对公司未来盈利增长至关重要的订单评估增值率仅为18.58%，而油运公司的10艘MR订单价格较当前市场价格的低约34％，因此仅按完工部分和已投入资金成本增值的2.2亿元可以说微乎其微，对上市公司相当有利。
　　上市公司拟置出的长江油运资产由于长江管道开通，盈利能力逐年下降，但本次评估增值幅度高达133％，应该说是母公司对上市公司的大力支持。
　　定向增发完成后，上市公司的备考净利润（假设2007年1月1日开始并表）将为4.54亿元，较06年增长142％；按照扩大后股本的摊薄EPS为0.48亿元，较06年增长32％。假设2007年9月30号开始并表，公司07年预测净利润也达2.84亿元，较06年增长59％。

　　我们重申前期观点：南京水运梦幻成长，船价高企订单为王
　　收购完成后，南京水运的船队规模将从目前的38.6万吨爆发式扩张到到2010年的502万载重吨，较收购前扩张超12倍，远远超过中海发展和招商轮船的扩张速度。公司2007－2010年的船队规模分别为169.3、270.7、423.5、501.9载重吨，运力规模年复合增长率高达39％，是不折不扣的成长明星。
　　同时，2002年以来的船价飙升大大增加了新造船的难度和风险，因此现有订单规模越大，未来在国油国运中所处的地位越有利。现有订单价格越低廉，未来的盈利能力越强。从这个角度出发，收购完成后拥有最大规模订单且订单价格相对市场价较低的南京水运，未来在油运版图所处的地位最为有利。

　　公司自我们推介以上涨232％，但综合考虑公司基本面和央企整合预期后，维持推荐评级
　　自我们2006年12月16日首次推荐公司以来，半年时间不到公司的股价冲5.6元上涨到18.6元，涨幅高达232％。在前期报告中，我们以重置成本法估算公司的重置价格为14.74元，以PEG法估算公司的合理价格为18元，目前股价涨幅已经达到我们的目标价位，基本反映了公司收购母公司船舶资产带来的高成长预期。因此，仅从公司目前的基本面而言，我们认为目前股价已经到位。
　　但是，近期关于航运业央企整合的消息不断见诸于媒体。结合对各方面相关信息的分析，我们认为航运业央企整合已经酝酿多时、整合的条件也较为成熟，航运业央企率先整合的可能性较大。一旦整合发生，不论是坊间传言的中海集团和长航集团或是长航集团和中外运集团的整合，我们认为都将进一步提升南京水运的后续成长空间。考虑到央企整合预期，我们继续维持对公司的“推荐”评级，但同时提醒投资者关注整合的诸多不确定性可能带来的风险。

　　（详细报告请见附件）