每周基金视野：调控之下分歧加大 消费类股票被推崇

    市场分析：流动性过剩是全球性的，并非一国一时的现象，中国流动性后续能否跟上，还是取决于企业能否创造价值；换手率仍可能长期保持在相对较高水平；估值处于全球高端，但泡沫期间可能长期维持高位（华夏）。从判断后市资金变化的指标来看，目前需关注新开户数的回落是否是一个趋势还是短暂的下降，此外两市成交金额是否能突破目前水平也是考察的一个对象（华安）。目前最大的悬念还是政策面的调控手段是否会转向行政干预（中信基金）。

    谨慎看点：5月份市场各方条件比不上4月那么完美，市场结构性泡沫已比较明显，5月的行情将较大希望看到市场的逐渐平静（南方基金）。同一公司目前H股与A股的价格差距过大，目前投资者心态不是很好，但更令人担心的还有企业如此高的利润增长未来能否持续，半年左右的中期看来，工业企业利润增速逐渐回落但仍然在20%以上，但2008年经济自身调整压力、政策效应、美国经济持续调整造成的影响均会充分显露，基本面转淡对估值会带来更大的压力（华安）。另外支持估值的最核心因素“盈利增长”正发生微妙的变化，盈利增长将主要来自投资收益增长、三费降低等持续性并不强的因素，这为将来的调整埋下了伏笔（汇丰晋信）。加息周期的开始也在情理之中，这将改变市场的风险收益状况；若新增开户数不能维持增长态势，市场的上涨动力将被削弱，调整也会很快到来（长城基金）。从市值占GDP的比例来看，市场上升空间有限；随着股改禁售承诺陆续到期，担心届时居民的金融资产能否继续支持日益接近的流通市值和总市值；市场不会长期保持前阵子的开户速度，而到今年年底大非小非实际沽出的量大概约有9000亿元，同时香港红筹股回归A股IPO的量可能也在4000亿元，资金净流入的状况会发生变化（华夏）。热点不足、资金推动出现边际递减效应及管理层对资产价格涨幅过快持保守态度将可能制约上涨动能（金鹰/东方/国泰基金）。尤其宏观调控的警示作用不言而喻，上行的压力在加大（汇添富/巨田）。

    乐观看点：人民币升值和通货膨胀的明显趋势对中长期的资本市场是一个推动作用，近期也并无实质性政策利空，国税总局以往也表示过2007年不会开征资本利得税（华夏）。继续有理由相信上市公司的业绩在2007年会继续呈现较高增长（易方达），升值预期和低利率水平使得市场资金充裕（工银瑞信），即使出现红筹股大量回归，在目前流动性过剩的背景下，恐怕也是杯水车薪（中信基金）。预计至少要加息90个基点以上才可能影响到流动性（交银施罗德）。
    充裕流动性加之宏观经济的良好运转与上市公司业绩的超预期增长共推股价上涨，这就是股市存在泡沫为什么还会继续上涨的原因（长盛）。再说有银行、钢铁、地产板块的投资价值撑着，泡沫不会破，经济基本面又向好，市场可能会涨，后续资金充裕，市场可能跌不下去（广发基金）。此前的历次调控政策都使得市场找到主动调整的理由，风险得以集中释放，进而重新凝聚市场力量（海富通），市场信心在多次“狼来了”的威胁中得到强化（银华）。此次央行调控政策可能造成短期市场波动，但不改长牛趋势，若短期有过度反应则提供了一次很大的波段获利机会（泰达荷银）。大盘仍将维持长期牛市趋势，往上看不到顶，短线调整不改长牛趋势（景顺长城/鹏华）。

    配置风向：估计今年升值幅度会接近5%，由于贷款利率上升幅度小于预期且升值加速，对地产、航空和石化利好（华安）。对此次加息从加权角度分析，银行的利差收入还是扩大的，因此在未来二季度或三季度，银行股的业绩增速仍可能超出大家的预期（诺德）。泰信认为金融地产、消费类、资产注入以及军工和证券都是具备较多机会，建议关注地产、黄金股。在加息空间仍然较大及宏观调控的背景下消费品值得重点关注（中邮/汇丰晋信），国泰基金看好消费行业，相信政府以后会加大内需消费的引导力度。海富通预计未来二年消费品零售有望保持高位加速增长态势。泰达荷银继续关注消费、金融及地产板块，长期看好消费服务行业的观点进一步增强，金融地产行业仍然是值得重点配置的行业。中邮判断中报具备业绩超预期增长的行业仍然是钢铁和证券，而银行、地产和装备行业的估值优势在当前市场中也显现出来。大成综合考虑07年和08年的成长性，认为目前有色、钢铁、化纤、地产、机械和化工相对估值吸引力较大，继续关注蓝筹股的投资机会，特别是银行股。汇丰晋信继续看好地产行业的长期投资价值。中欧看好钢铁、有色金属等行业的发展，全球供求因素有利于有色金属行业持续景气。华夏基金也看好近期铁矿价格的上涨趋势，华夏成长从投资品转向消费品，五月份重配商业。《中部地区扩大增值税抵扣范围暂行办法》为下一阶段的运作提供了较好的投资视野，其中久未表现的汽车制造业值得关注（汇添富）。除了利润增幅较快、超出预期这一特点，高速公路行业上市公司的另一特点就是估值便宜（中海）。

    上周回顾：若认清了泡沫的实质，也就看清了行情的发展脉络。今年股市最活跃的定价者并不遵循价值投资策略，行为金融学定律才是其策略的基础。市场是否见顶，我们只需要看流动性什么时候不过剩，而不必在乎指数、估值、传言、调控等。在流动性泛滥的背景下，近期出台的这些偏市场化的调整措施并不会改变市场中期向好的格局，最多带来短期的震荡。国内总体市场绝对估值偏高，但相对估值与国外接近，资金面目前仍表现为净流入且力度仍在增强，对大盘构成强大支撑。谨慎观点认为企业盈利的高速增长和现金流的增长是不可持续的，盈利的增长可能在三季度降下来。今年证监会的融资计划后面还有2700亿到3700亿要融，这样的融资量已经超过纽约交易所。5月份资金需求的压力也将达到高峰。如果市场进一步上扬，届时管理层可能会有更严厉的市场化的手段对股市降温。宝盈判断目前已到了需保持警惕的时刻，中邮和天治基金会在高涨的股指面前控制仓位，上投摩根也不得不考虑价格高估的风险转而寻找更安全的相对低估的蓝筹概念股票以抵抗潜在的系统性风险。由于权重板块的相对低估以及储蓄居民的积极入市，汇添富认为短期大幅下挫的可能性较小（除非征资本利得税），但加息预期、管理层风险提示及对违规案例的深入查处特别是业绩刺激因素的下降使得市场也不具备继续上涨的动能，震荡整理似乎成为合理走势。地产、钢铁、有色及上海本地股资产注入股的呼声较多。

    （详细研究报告请见附件）