一、公司税负问题---政策不会打起大落，但向好趋势明确
　　伊利作为内蒙古自治区老国有企业，综合税率一直比较高。公司年度各项税负总额达到10亿元，与同处内蒙古的蒙牛公司，实际税负只有1亿多左右相比，伊利的税负相当重。当伊利和蒙牛的竞争白热化后，高税负给伊利带来的负面影响越来越突出。高税负使伊利在广告费用以及各种促销费用投入方面受到限制，对于快速消费品来说，这将直接影响销售量的增加。同时由于税负不在同一水平线上，公司盈利能力也呈现较大差异。2006年伊利和蒙牛的销售收入均达到160亿元。但伊利的净利润几乎只有蒙牛的一半。公司净利润率只有2.43%。不仅蒙牛，国内大型乳品企业如三鹿、光明等公司基本都与外资合作，雀巢为外商独资公司，均享受不同程度的优惠税率。在税收负担上，伊利的竞争优势受到更大范围的挑战。

　　二、关于并购传闻
　　近期市场上有关于伊利收购乳品企业的各种传闻。对于伊利是否收购兼并要看乳业行业发展现状，还要看伊利收购的目的和成本。尽管乳业竞争更加激烈，但乳品企业还处于持续发展当中，依然可以获利。在这种情况下，一是有一定市场地位的公司不愿意出售，二是行业收购成本必然较高。伊利公司与一些乳品公司也有接触。此外国外资本再次进入中国市场，也推动了收购成本上升。目前乳品加工环节投入费用不高，因此大型企业对收购设备的兴趣不大。伊利与沈阳辉山、山东佳宝等公司都接触过，但没有达成共识。我们不放弃对伊利下一步收购兼并举动的观察。毕竟一些二线企业出售的意愿还是比较强烈。

　　三、估值与投资建议
　　我们基本维持今年一月份对伊利股份公司调研报告的分析与判断，以及维持增持的投资评级。

　　（详细报告请见附件）