光明食品集团“合并同类项式”的整合序幕已经拉开，在上海光明集团现有的业务中，黄酒是重要的支柱产业之一。此前种种迹象表明涉及到上市公司层面的首次整合可能就是集团旗下两块黄酒资产的整合。

　　冠生园集团规划整合旗下多项食品生产业务，搬迁至位于奉贤星火开发区300多亩的冠生园食品工业园区，华光酿酒（“和酒”）未在搬迁之列，增强了“和酒”注入公司的预期。此外，4月7日，公司公告聘任汪建华为公司总经理，体现出公司将来以黄酒作为主导产业的发展思路，有可能将来逐步剥离糖业和商业零售类资产。汪建华升任上市公司层面总经理，也为“和酒”将来进入上市公司做好了准备。

　　冠生园华光酿酒药业公司生产“和酒”系列产品，系冠生园集团所属的全资子公司，“和酒”注入丰富的品牌文化内涵-“和谐、和平、和睦、和气生财”等，创新了营销思路和品牌策略。“和酒”名列上海市场占有率第一位。上海烟草集团持有冠生园集团55%股权，为第一大股东，如果冠生园旗下“和酒”进入公司，可能需要上海烟草集团将冠生园股权转让给光明集团，预计顺利转让的可能性较大，因为上海烟草虽然是冠生园集团第一大股东，但是仅仅作为财务投资，冠生园由光明集团来运作。

　　关于“和酒”的盈利能力，市场看法不一。主要因为“和酒”的酿造在华光酿酒公司，然后出售给冠生园旗下的销售公司，通过销售公司进行销售，这样由于统计口径不同所带来“和酒”业绩容易产生较大差异。根据冠生园集团主页上的内容，06年“和酒”收入5.5亿元。但是由于销售公司不仅销售黄酒，还同时销售大白兔奶糖、蜂蜜等其它产品，所以我们更倾向于采用表1中来自协会的数据，将华光酿酒厂和集团销售公司业绩加总，这样应该是最接近和酒的盈利水平，那么06年和酒的收入大约4.3亿元左右。

　　如果“和酒”注入公司，那么将在基酒供应、渠道共享、产品结构完善、减少竞争等方面产生“1+1>2”的并购效应。但是预计目前金枫的产能对于公司黄酒业务可持续发展形成瓶颈，种种迹象表明，黄酒资产整合可能成为光明集团旗下上市公司层面整合的排头兵，足以体现集团层面对公司黄酒业务过去取得的业绩肯定和重视，预计将来集团也会在公司黄酒业务的产能扩张以及其它方面提供强有力的政策支持和倾斜，公司黄酒业务有望进一步走出上海，扩大在江苏区域市场的势力范围。

　　如果单独以黄酒业务估值，假设“和酒”注入公司，可以采用增发股本、现金收购、资产置换等形式，在此我们假设采取增发股本的形式。我们针对可能的增发股本摊薄进行了敏感性分析（表4），得到07-08年公司黄酒业务摊薄EPS分别为0.57、0.79元，如果给08年40-45倍PE，对应的目标价格32-36元，考虑公司还有食糖业务的业绩贡献，维持“增持”评级不变，上调07年目标价至37-38元。

　　风险提示：“和酒”注入方式及进程与我们的假设结果有差距；大盘调整带来的系统性风险。

　　（详细报告请见附件）