－－中国市场机构博弈的未来

    半年度投资策略报告

    在牛市如火如荼的时候，本来机构化的市场却变得散户化，机构投资者的生存环境发生了变化。对于机构投资者而言，在一个散户化的市场中，显然是根据自身的特征决定投资组合策略，不过这仍然需要可资借鉴的经验进行决策支持。另一方面，机构与散户相比，有其自身博弈的优势和劣势，金融衍生品的推出对市场的博弈格局或许是一个变化，从而这也许是机构投资者自身优势真正确立的契机。
    高成交量和高换手率的交易特点，折射出的是机构行为趋向散户化、局部化、短期和长期博弈分化的特征。在长期内，这种特征仍具有一定的延续性，从而市场可能出现一定的分割状态。
    考察机构博弈必须从投资标的入手。从成熟的国际市场来看，小盘股具有超越大盘股1.2％的年收益率，但是从配置的角度讲，小盘股并不适合大规模资金配置，这就导致大资金很难获取超额收益。由此规模将制约收益率，但这一规律将导致大机构与小机构之间的角色和博弈转换。
    机构需要获取超额收益，但是方式有所不同。小规模资金通过配置小盘股容易获得超额收益，但是大资金只有跨市场操作才可能获取超额收益。金融衍生品为其获取超额收益提供了契机，股指期货将使中国市场进入大机构博弈的时代。
    谈到机构博弈的未来，我们认为市场结构和资金规模的变化将是引起机构博弈变局的根本原因，机构发展的趋势则是两极化。大资金博弈的重点就在基本面好、流动性强的权重股上，中小规模资金的博弈将集中在个股上，系统性的机会则被相对弱化。复杂化是未来机构博弈的一个显著特点，本文给出了一个关于机构投资者跨市场博弈的猜想，以供参考。

   （详细研究报告请见附件）