一、公司公布4月份营运数字，起降增长17%，旅客增长20%，令人惊喜：

　　1、 珠三角机场中增长最高的一个，市场份额持续提升

　　我们看到，4月份，白云机场的起降架次和旅客流量增长是珠三角3大机场中最高的1个，比整个珠三角的整体增长水平高出10个百分点左右，市场份额持续提升。这再次验证了我们有关深圳机场渐趋饱和为白云机场带来增长机会的观点。

　　2、 上市机场中增长最快的一家

　　对比上海机场等其他上市机场，白云机场前4个月的增长速度同样是最高的，我们相信，白云机场目前正处在产能利用率迅速提升的黄金投资阶段。

　　3、我们对南航与白云机场的合作前景表示乐观我们看好白云机场的主要理由之一是2007年1月初，白云和南航签订了共建白云机场中转中心战略协议，以及在随后双方为此开展的一系列推进工作，根据这个框架协议，南航将争取在2007年内，在白云机场的起降架次增长30%，这意味着白云机场22%的起降架次增长。我们认为4月份白云机场的强劲增长正是夏秋航季以来，南航在白云机场加大运力投放力度的表现。
　　目前南航正在从经营的低谷走出，迈入良性增长的周期，同时年底加入天合联盟在客观上也有需要在白云机场建立起更为完善的中转网络。因此我们看好双方的合作前景，根据我们的判断，白云机场未来两年的起降架次复合增长将可以达到15%以上。

　　二、成本控制初见成效，令我们对未来两年业绩增长的判断把握性提高
　　机场的成本有着高度的固定性，经营杠杆较高，未来两年对白云机场来说，正是产能利用率不断上升，盈利能力快速提升的阶段。加上新管理层的上任将公司的成本控制提上日程，未来公司偏高的人力成本将得以有效控制。这使得我们对公司未来两年的盈利增长表示乐观。
　　从1季度报表看，公司的毛利率水平略微提升，管理费率下降了2个百分点，成本控制已经初见成效。这令我们对未来两年业绩预测的把握性更为提高。我们维持之前的预测，未来两年公司的净利润复合增长可以达到50%。

　　三、机场收费改革三稿出炉，对白云机场的负面影响基本消除
　　正如我们所预料，机场收费改革的第三稿在机场和航空公司的利益之间进行了平衡，对比第二稿，第三稿提升了机场收费标准，对机场的负面影响基本消除。
　　具体到白云机场，第三稿将白云机场划分到了2类1级机场，经测算，整体收费水平基本不受影响。以下调幅度最大的内航内线为例，B737类型的中型飞机下调幅度为3.5%，下调最多的B757等大型飞机，也仅有5.4%，我们相信这完全可以被内航外线的收费提升所弥补。根据公司测算，第三稿的结果对公司来说是中性偏正面，这与我们的测算基本吻合。
　　可以说之前对机场收费改革将对白云机场造成严重负面影响的阴影已经完全消除。

　　四、维持“强烈推荐”评级
　　目前白云机场的市值仅有150亿，是深圳机场的70%，而其业务量比后者高出近60%，存在明显低估。其潜在的盈利增长能力将在未来两年释放，正是投资白云机场的黄金阶段。
　　目前国内满负荷机场的定价基本在30倍PE左右，反映出市场对饱和机场通过扩建迎来新的增长周期的良好预期，这种预期同样适用于作为国内3大枢纽机场之一的白云机场，我们对公司按照2010年满负荷后20-23倍PE水平定价，并用8%的贴现率贴现到目前，公司的合理定价为17.6-20.3元，维持“强烈推荐”的投资评级。

　　（详细报告请见附件）