行业强劲复苏、强势零售商崛起和行业分散预示未来3-5年内我国百货行业大规模整合将日益频繁，这为百货业整体带来较佳的战略性投资机会。

　　我们认为公司核心竞争力和内在价值不是来自于政策性垄断、祖先留下的历史性资源的独享和产品价格的涨价，其来自于企业的优秀管理层和卓越的管理，这保证公司能够不断的克服困难，创造价值。

　　公司下属门店纷纷进入盈利期将成为推动公司业绩如波浪式一般增长的根源。预计2007-2009年，公司下属门店收入合计年均增长18%，而利润则由于盈利能力提升，增幅快于收入，达到35%。

　　基于母公司盈利的改善、下属门店纷纷进入盈利期、房地产业务和对外投资盈利水平提升等因素影响，我们预计在06年业绩同比增长615%基础上，2007-2009年，公司业绩年均增速仍有望达到32%左右。

　　我们看好公司长期发展前景，并认为其作为我国百货业领军人地位突出，在网点规模、管理水平、成长性等方面并不逊色于香港上市的百盛集团，因此，其在估值上仍相对偏低。我们认为公司合理估值应在41.25-45.00元之间，并建议对公司保持长期关注。

　　（详细报告请见附件）