在前5个月的时间，央行连续5次上调法定存款准备金率和2次存贷款基准利率，央行政策出台的密集性超出预期，紧缩力度的明显加大。

    并且资产泡沫膨胀很为央行关注。但是从政策推出的时机选择看，也许这并不是它全部的目的，还可能考虑到以其它两项政策对冲汇率浮动区间扩大带给市场的乐观情绪。

    企业盈利增速可能会减缓。愈加严厉的货币紧缩政策密集出台的累计负效应将逐步体现在企业未来盈利增速中，07年二季度的整体经济增速也将有所放缓，所以，A股目前基于不断超预期增长的高市盈率水平短期内难以支撑。

    由于06年各季度上市公司盈利增速呈现逐季增加的走势，07年上市公司盈利同比增速逐季下降的可能性非常大。同时，考虑到政府态度和舆论导向转变，以及新增开户数到达历史高点后的逐步下降，5月份有望成为07年市场情绪的高点。

    我们预计A股在强大的政策压力下将出现调整，我们下调上证综指6个月目标位至3260-3460点。同时，中国央行公布的紧缩性货币政策将对5月21日的全球金融市场产生影响，尤其全球大宗商品市场将会面临较大压力。

    持有现金是现阶段最好的策略。我们认为绩优蓝筹公司的防御特质难以体现，但市场调整终结时他们将是最理想的投资选择。

    （详细研究报告请见附件）