每周基金视野

    市场分析：若认清了泡沫的实质，也就看清了行情的发展脉络。今年股市最活跃的定价者并不遵循价值投资策略，行为金融学定律才是其策略的基础，比如趋势延续定律（广发基金）。市场是否见顶，我们只需要看流动性什么时候不过剩，而不必在乎指数、估值、传言、调控等。外汇投资公司的动向最值得关注，它对缓解流动性过剩将有较好的效果。如果流动性依旧，那么大家可以继续享受泡泡，即使市场出现大跌，相信还是会继续向上。但如果收紧流动性的有效措施出台，则需警惕（易方达）。要观察散户的行为和心理，当被报道散户入市的热情下降，就要引起高度的重视（交银施罗德）。在趋势性、主题性投资主导市场的现状下，价值理念投资者可能会面临更多的困扰（东方）。

    继续乐观：股市站在4千点以上是历史的必然，中国股市并不存在着惊人的泡沫。存款活化的趋势依然明显，中国经济增长速度大幅领先于美国，且无放缓迹象，A股也有相当多的资产注入和整体上市概念。没有必要对A股上涨恐惧、或患得患失。目前的阶段性价值高估可以通过未来的盈利高增长予以消除，而且盈利高增长的基础相当牢固。即使有调整，那也是牛市中的调整（华夏基金）。现在的管理层不可能回到过去采取直接干预股市的措施（鹏华），从监管层传递出的信息看，管理层更希望通过市场力量自我调节行情节奏（海富通），在流动性泛滥的背景下，近期出台的这些偏市场化的调整措施并不会改变市场中期向好的格局，最多带来短期的震荡，不排除一至两天的震荡就消化政策利空（大成）。况且政策在市场风险没有积累到足够程度是很难对市场的走势产生实质性的影响（长盛）。国内总体市场绝对估值偏高，但相对估值与国外接近（新世纪），资金面目前仍表现为净流入且力度仍在增强，对大盘构成强大支撑（泰达荷银）。只要宏观经济持续繁荣，企业盈利增长保持良好的态势，那高成长性的市场应获得更高的估值和更高的溢价（银河基金）。

    谨慎观望：GDP的高速增长是可以持续的，但是企业盈利的高速增长和现金流的增长是不可持续的，盈利增长的速度回到一个正常的水平是必然的。通货膨胀超过经济学家的预期是常有的事。预计盈利拐点会在三季度出现，盈利的增长可能降下来。今年证监会的中国股票市场的融资计划会占到社会总融资的4%以上，到现在为止一季度融资1300亿，后面还有2700亿到3700亿要融。
    这样的融资量已经超过纽约交易所（交银施罗德）。5月份恰逢限售股解冻的高峰期，加之大盘蓝筹股的不断回归和上市公司强烈的融资欲望，资金需求的压力也将达到高峰。游资筹码的稳定性较差，调整可能会一触即发（工银瑞信）。
    市场的过快上涨，很可能在短期内透支了驱动市场向好的各长期因素。如果市场进一步上扬，届时管理层可能会有市场化的手段对股市降温，如加快大盘股的发行上市、加大QDII开放力度、强化市场监管等（中欧）。要认真分析管理层的政策导向和出台相关控制措施的可能性（交银施罗德）。QDII投资范围扩展至海外股票将在心理上对A股构成明显的估值压力（鹏华/泰信）。市场自身调整需要和政策因素的不断积累，市场短期调整的可能性增大（博时/东方）。
    宝盈判断目前已到了需保持警惕的时刻，中邮和天治基金会在高涨的股指面前控制仓位，上投摩根也不得不考虑价格高估的风险转而寻找更安全的相对低估的蓝筹概念股票以抵抗潜在的系统性风险。由于权重板块的相对低估以及储蓄居民的积极入市，汇添富认为短期大幅下挫的可能性较小（除非征资本利得税），但加息预期、管理层风险提示及对违规案例的深入查处特别是业绩刺激因素的下降使得市场也不具备继续上涨的动能，震荡整理似乎成为合理走势。

    配置风向：寻找有估值底线的中坚企业坚定持有，可攻可守（华宝兴业）。泰达荷银做好买的准备，并对可能跌得多的票要提前减仓。富国的谨慎操作并非简单调低仓位，而选择市盈率较低、有业绩增长的公司来避险，如钢铁和有色。中欧也看好钢铁和有色行业的发展。大成在结构上加大对银行、地产的投资力度，策略上通过逐渐增持低估值的股票趋向攻中有守。上海本地股的重组大戏正揭开序幕，这些板块是大成关注的重点。天治基金接下来将重点配在有业绩支持公司的实质性资产注入、整体上市、资产重组（尤其是央企和上海本地股）以及业绩增长超预期的证券、钢铁、房产、化工、有色等。预计人民币升值将会大大加速（易方达）。关注航空、地产、零售、保险等因汇率升值的资产，钢铁、水泥等行业整合机会（长盛）。招商基金实施分散配置，关注钢铁和煤炭行业的机会。国泰建议增持电力、医药、煤炭，减持食品饮料、零售、汽车、钢铁、通讯设备。价值蓝筹可能成为市场寻求投资洼地的标的，泰信看好银行、地产、证券、汽车、钢铁、地产、煤炭等。蓝筹板块具备攻守兼备功能，央企整体上市仍有良好预期（巨田）。三季度或年底市场有望会重新回到蓝筹企业的盈利增长上来，但蓝筹股只能算相对便宜（交银施罗德）。目前华夏红利看好的品种有寿险和地产。包括金融在内的核心蓝筹预计短期将维持强势，但超额收益有限。响应政府号召的“节能减排”将是未来主要的投资主题，其中也包括资源品价格的上调，资产注入、整体上市仍将反复活跃（汇添富）。

    上周回顾：政策风险可能是未来需要时刻关注的。市场在高位波动加剧的情况下开始偏好防御性较强的板块，也意味着投资者对未来的担心，而大盘股表现欠佳有可能是大资金在规避政策风险。流动性过剩、人民币升值、经济持续高增长三个因素改变不了的话，大趋势还是看好。讨论估值问题的本质就是看企业的赢利增长能否持续，一旦企业的盈利增长不能与股价上涨同步，股价的回归理性不可避免。美国经济放缓趋势较明朗，在贸易摩擦逐年增大的情况下，需关注这种变化对中国经济带来的冲击。长期大牛市与短期估值过高之间博弈的决定因素在于短期外围资金的入市力度。多支封闭式基金将陆续拉开“转开放”大幕，五月基金发行、扩募将非常密集，届时又将有大量资金涌入市场。
    市场的进一步上涨也意味着风险的进一步积累，但同时要看到支撑市场走牛的宏观经济良好和资金供应充沛的态势依然保持，市场后续振荡向上的概率依旧较大。目前市场风险远大于收益，建议伴随指数的上涨继续逐步降低股票仓位。
    也有基金认为不要判断市场的顶或者是底，就遵从市场的趋势做，中国资本市场在强劲的基本面支持下还会继续上涨，现在担心可能还为时尚早。

    （详细研究报告请见附件）