五月A股展望及投资策略

    A股可能继续冲高。来自居民储蓄的资金还没有枯竭的迹象。与99-01年牛市相比，目前个人投资者直接持有的流通市值比例达到65%，而01年股市最高点时，他们持有89%的流通市值。尽管机构的力量今非昔比，但是两个比例的巨大差异，仍然暗示居民们还有能力继续买入股票。不仅如此，央行披露的住户部门的金融资产构成显示，在上一轮牛市的2000年，证券类资产与居民存款的比例是1：3，而今这个比例是1：4.5.如果证券类资产达到居民存款的1/3，意味着居民们的证券资产将从目前的3.8万亿进一步提高到5.7万亿。

    上证综指有望冲击4400点，沪深300指数的07年市盈率从目前的32倍提高到35倍。1季度盈利超预期增长，推动了分析师自下而上继续提高盈利预测。申万对全部A股07年净利润增速预期从原先的33%提高到40%，08年净利润增速从原先的27%提高到35%.如果简单认为市场市盈率能够提高到08年净利润增速（短期PEG＝1），就表明市场市盈率仍然有望提升10%.冲高后的调整压力加大。建议投资者关注类似股指期货时间表、加息预期、国家外汇投资管理公司成立、QDII等事件。

     A股已经显著散户化，个人投资者不断积极入场，一方面不断推高市场，另一方面让低价股显著战胜高价股。在一系列可能改变散户化特征的政策、事件，我们的分析指出，最有效的管理层表态不会出台，既促使市场调整也改变投资风格的股指期货，可能因为管理层的谨慎而推迟。而宏观调控（比如加息）、发行允许境内人民币以QDII形势投资海外等，可能促使市场调整，但不会改变投资风格。但是，大型股IPO、盈利增长趋势，不一定促使市场调整，但有望改变投资风格。

    我们奉劝价值型投资者再忍耐一个多月，在居民储蓄入场速度逐步放缓进程中，观察到低价、概念股热点逐渐退潮，而在半年度盈利增长预期中，再次迎来大盘绩优蓝筹股的热浪。

    与纷繁复杂的资产注入题材相比，我们建议投资者回归通货膨胀和人民币升值主题。服务业、农产品和资源品价格的潜在上涨压力带给我们强烈的通货膨胀预期，而汇率也将与利率联动起来。在这个明确主题下，我们将逐渐偏爱商业地产、零售、保险、银行，尽管我们仍然相信部分投资品（煤炭、钢铁、机械）仍将在5月有良好表现。

    （详细研究报告请见附件）