一、对宏观和市场的判断

一季度中国GDP增速比去年同期明显反弹0.7个百分点，但投资增速同比回落4个百分点，在消费增长大体稳定的情况下，可以认为经济增长的反弹主要是由出口反弹带动的，出口反弹既可以带动实体经济和企业利润增长，又可以带来顺差和流动性，一季度中国工业利润增长数据和贸易顺差数据均对这种逻辑做了很好的注解，在这种经济增长模式的支撑下，市场继续演绎了牛市格局，这种逻辑自从去年下半年以来一直延续，所以市场的上涨不难理解。

需要关注的问题是，我们仍然认为今年下半年中国经济增长将和外部经济增长同步回落，这可能导致中国工业利润增速的反弹趋势出现向下的拐点；同时外部经济回落给中国贸易顺差带来的影响也应该值得关注，三月份贸易顺差相比1、2月份数据大幅缩减是否代表趋势需要跟踪观察。如果这两个数据都出现拐点，中国资本市场的风险将增加。

从我们对美国市场的研究来看，我们认为以美国为代表的全球资本市场的拐点应该还没有到来，美国资本市场的拐点取决于失业率，而失业率拐点的先兆是工业生产进入零增长，美国工业生产已经连续半年左右回落，但目前仍维持正增长。所以，我们认为，全球资本市场的拐点仍未到来，但随着美国等发达经济体工业生产的放缓，下半年全球资本市场的风险将增加。

三、5月投资策略：立足长期繁荣趋势，关注短期政策冲击

我们坚持认为未来引发市场调整的只可能是两大因素，一是外生冲击，一是政策冲击，前者对市场影响渐进而深远，后者对市场影响较为剧烈而短暂。台湾在80年代末期同样由于出口持续增长，一方面导致企业利润强劲反弹，另一方面也带来流动性过剩，催生股市出现一次空前大繁荣，1989年年台湾综合股价指数曾突破12000点。回顾台湾这波空前大牛市，可以发现，由于政策冲击，市场也曾出现过宽幅的调整，最为典型的就是1987年底和1988年的两次政策调控，其中1988年底的证券交易所得税风波对市场的打击非常明显，市场从高点回调的幅度接近二分之一。

不过，台湾两次政策冲击后虽然有了深幅的调整，但是经过短暂而剧烈的波动之后，市场积蓄已久的做多动能力又促使股市重新走强。从我们的角度来看，只要证实市场的长期繁荣机制依然存在，我们对市场的可能调整就会有所准备。

5月十大金股