——A 股市场估值分析

    ●业绩同比大幅增长，制度变革催发业绩释放
    06 年上市公司主营业务收入同比增长21.31%，投资收益同比增长137.5%，费用同比增长13.84%，正是基于主营业务收入较快的增长、投资收益的大幅增长以及费用较小的增幅，使得全部A 股上市公司净利润同比增长46.41％。加权平均每股收益也达到了0.24 元，同比增长25.08％，净资产收益率达到11.89%，同比增长5.6％。剔除06 年新上市 公司对主营业务收入和净利润的贡献，存量上市公司的主营业务收入和净利润同比增长了21.12%和49.81%，06 年新增上市公司实现的主营业务收入和净利润分别占全部A 股的12.92％和33.15%，增量上市公司是06 年主营业务收入和净利润大幅增长的最主要因素之一。一季报上市公司主营业务收入同比大增54.25%，投资收益同比增长765.47%，费用同比增长41.43%，一季度净利润同比增长219.39%。一季报加权平均每股收益达到了0.088 元，同比增长59.71％，净资产收益率达到3.79%，同比增长82.21％。
    ●年报季报业绩充分释放，市场估值压力暂趋缓解
    截至4 月30 日，06 年年报和07 年一季报基本披露完毕，在考虑一季报的前推12 个月的市场整体PE 在4 月30 日为35.12 倍，相比前期略有回落，主要是由于06 年报主营业务收入和净利润分别同比增长21.31%和46.41％，07 年一季报更是分别达到54.25%和219.39%的同比增长，使得市场在继续上涨的同时由于年报季报业绩的充分释放，市场估值水平不升反降，出现一定的回落，因此上市公司业绩的大幅增长及其充分释放使得目前市场的估值压力暂趋缓解。
    ●估值繁荣阶段的市场演绎
    根据上证指数对市场PE 水平的回归模拟分析，上证指数在4000 点时对应的PE 大概为38.49 倍，5000 点时对应的PE 为49.41 倍，这已经考虑到07 年一季报的业绩，假设2007年业绩同比增长30％(按照机构普遍的盈利预测)，剔除一季度的增长，其余三个季度增长约为20％－25％，我们运用相对简单的方法，不考虑新上市公司对指数及其对业绩增长预期的影响，可以计算得出：49.41/(1+25%)=39.53，49.41/(1+20%)=41.18，而按6000 点算出的结果分别为：42.44 和44.21。如果不考虑新上市公司的影响，上证指数到07 年底维持40 倍左右静态PE 水平的话，对应利率水平3.06%的市盈率上限40.85 倍，指数可以达到5000 点左右的水平。再考虑到今年4 月份之后还将有大批公司上市，股权激励以及牛市中大股东套现欲望的增强将使上市公司的资产重组、资产注入和整体上市快速推进等等都将进一步推动业绩的大幅释放和指数的上移，人民币持续升值和股市强烈的赚钱效应也会导致国内外资金持续流向股市，流动性泛滥在短期内将无法扭转，致使市场可能在估值繁荣的背景下持续的震荡攀升，当然不排除这个过程中的阶段性调整，但总的趋势肯定是向上的，上证指数在07 年底或08 年初时可能会突破5000 点，达到5500－6000 点左右的水平。