——获埃塞电信合同及近期国内业务分析

    事件：
    4月30日，中兴通讯公告称与埃塞电信签署了合作框架协议及相关协议。
    近期媒体披露中移动2007年GSM投资招标结果初定、投资总额约350亿元、中兴及华为共占招标份额25%.该信息与我们了解到的情况基本一致。
    1季度电信行业数据显示，电信投资同比增长31%、达395亿元。1季度移动电话交换机容量增长7884万门、是2006全年增量的62%.国内电信投资恢复增长。

    评论：
    4月30日，中兴通讯公告称与埃塞俄比亚电信公司EthiopianTelecommunications Corporation签署了合作框架协议及相关协议，其主要内容为：中兴将在未来3年内为埃塞电信提供下述产品及相关服务，包括：（1）移动项目；（2）NGN核心网；（3）有线、无线接入网；（4）CDMA农网及城网项目；（5）光传输和微波传输；（6）客服和计费系统；（7）呼叫中心；（8）IP承载网；（9）付费电话和E-Card；及（10）埃塞电信要求的其它电信项目等。在上述框架协议下，近日中兴与埃塞电信签订了总金额约为2亿美元的光传输、移动网络、CDMA产品及服务商务合同，上述合作框架协议已得到部分执行。
    我们对此事件的评论是：（1）根据我们了解，中兴与埃塞电信的合作框架协议涉及总金额超过10亿美金、目前已签订了2亿美元的光传输、移动网络、CDMA产品及服务商务合同，框架协议与正式合同不同，具有可撤消的风险，但总体而言，该项目属于中兴在新兴市场的较大突破。
    （2）新兴市场仍然是中兴的重要领域。如表1所示，埃塞俄比亚的移动渗透率及固话渗透率极低、分别为0.25、0.63，但移话用户的复合增长率则为78%（2000年-2005年），属于高速发展阶段。
    （3）投资者对该项埃塞电信合同的盈利率有所担心。但如表2所示，在中兴通讯海外业务主营业务利润率对比中（2006年报），非洲国家的利润率为41%、明显高于其他地区和均值。
    （4）值得关注的是，中兴为此项目提供卖方信贷融资。根据我们了解，卖方信贷在中兴目前的海外项目中占比甚小，尽管卖方信贷具有一定财务风险，但我们认为中兴的财务政策比较稳健、海外拓展也较为保守，我们认为2007年中兴在海外业务将会采取更积极的拓展策略以提速增长。

    近期媒体披露中移动2007年GSM投资招标结果初定、投资总额约350亿元、中兴及华为共占招标份额25%.该信息与我们了解到的情况基本一致。在以往2G市场，中兴、华为的市场份额均甚微小、累计份额约5%左右、新增份额约10%左右。但2007年中移动GSM招标打破这一局面，2G市场国外厂家一直占据绝对优势的局面开始被撼动，招标的初步结果是，爱立信份额第一，华为第二（约18.75%），北电、西门子以及摩托罗拉的设备在此次招标中则被大量替换，中兴虽然份额远不及华为，但预计份额也由过去的2%增长到6.25%、约可带来10亿元签单。此外，中国联通2007年GSM投资招标也将于5月开始，总投资规模约136亿元，预计中兴在联通份额为10-15%、所获签单约6.8亿元-10.2亿元，此次中兴在中移动及联通GSM获得签单累计约为17-20亿元。而且由于GSM网络以扩容为主，因此毛利率预计可维持在40-45%较高水平。

    1季度电信行业数据显示，电信投资同比增长31%、达395亿元。继2004年下降3.6%、2005年下降4.8%，2006年电信投资恢复增长态势、达7.5%，我们预计2007年将延续这一态势。从结构看，由于移动替代固话效应的进一步显著，移动网络投资成为电信投资的重点。1季度移动电话交换机容量增长7884万门、是2006全年增量的62%；而固网交换机容量增长1093万门、是2006全年增量的33%.尽管移动网络实装率、固定网络实装率在2007Q1下降至69.7%、72.2%，但从前三季度移动电话用户每月增长迭创历史新高、以3-4%的环比增速发展，因此我们预计2007全年移动网络扩容仍将进一步提速。

    我们仍坚持认为，2007年将是中兴下一个增长平台的起点。从全年看，业务提升亮点为：中国移动及中国联通GSM投资、TD-SCDMA签单将于6月启动发货、手机出口显著增长、海外无线系统有望在2季度末有所突破。我们预计5月中旬将会揭晓TD-SCDMA签单金额（预计25亿元）、中移动及联通GSM签单金额（预计合计为17-20亿元），此外海外关于印度市场的拓展也在推进中。我们维持对中兴2007年-2009年EPS预测值（扣除激励费用后）分别为1.35元、1.76元、2.09元，维持“增持”评级及53元目标价。

    （详细研究报告请见附件）