——正确把握中国银行股的未来

    在许多人的概念里，觉得中国的银行股普遍存在着估值偏高，再加上这几个月来随着指数突破3700点大关，而工行不但没有上涨，还下跌了11%，这让许多投资者有点坐立不安。的确，在牛市里的踏空是让人觉得郁闷；但是我认为牛市里保持足够的耐心是成功的关键，而这份耐心也必将会给投资者带来可观的超额回报。我想以下几点分析应该有助于增加投资者的持股信念。
    一：历 史例证
    香港前10大高价股，股价从270港元到100港元不等的宏利金融，渣打集团，汇丰控股和恒生银行全为金融类大盘蓝筹股。1995年至今，香港恒生指数从7000点附近，涨到了近期的2万点左右，累计涨幅为280％。港股的第一蓝筹股汇丰控股（HK0005）在这期间涨了将近10倍！从最低点的15.897港元到了152港元，即使不计算该股历年对投资者的分红，其涨幅已近10倍。而到现在的历史最高价附近，汇丰控股的市盈率依然不到15倍。1995年到1997年，恒生指数从7000点附近涨到16000点，两年间，汇丰控股从15.897港元涨到93港元，大涨了585%，就此奠定了其核心蓝筹股的地位。汇丰控股10年涨了近10倍，但它也不是直线式的不断上涨，一旦大市出现回调，大牛股也会出现调整。但从一个更长远的时间来看，即便核心蓝筹股调整，也不会动摇其长期的上涨趋势。1997年8月到1998年的8月，受东南亚金融风暴的影响，香港股市出现了为期1年的熊市，恒生指数从16820点跌到了6545点，跌幅61％。同一时间，汇丰控股也从93港元，跌到了最低的44港元附近，跌幅超过50％。2000年3月到2003年3月，香港股市再度出现连续3年的调整，恒生指数从18396点，跌到了8587点，跌幅53％。这一次，汇丰控股从2001年才开始展开持续调整，而股价从121港元跌到了71港元，跌幅约40％。汇丰控股是一家以汇丰银行和其他金融服务为主营的公司，它在11年的时间里完成了逐步稳健成长的过程，放眼A股市场，谁能保证工行、中行不会成为下一个汇丰？
    二：中国的宏观经济
    中国经济经过了长达20几年的高速发展，而且这个势头也丝毫没有减缓的趋势。如果中国经济未来5年GDP增速不低于7.5%，信贷保持10%以上增速，A股上市的中资银行利润平均增速不会低于25%；而且银行信贷在全部产业融资总额中比重不会低于80%，这又保证了银行在中国经济中的中枢作用在未来的一段时间内不会改变。2007年1季度投资增长的回升，进一步促进银行信贷增长，尤其是银行长期信贷增长。在资金流动性继续过剩的情况下，银行信贷增加也将直接带来利差收入增加。银行股将是国内经济高速增长的最大受益者。从已经公布的去年年报看，各上市银行的营业收入和净利润均有大幅提高。根据平安证券通过高登增长模型推算出的研究报告，发现中国的银行隐含的内生性增长率要高于汇丰和恒生。而事实也是这样，工商银行为35%，中国银行的利润增幅则超过50%。随着整个工业产业盈利不断好转，银行经营管理水平不断提高，随着居民个人、家庭贷款比重的不断提高，包括国有银行在内的中资银行的资产质量5年内将持续改善。虽然面临外资银行的激烈竞争，本土银行有着不可替代的优势，发展潜力巨大；无论是在尚未成熟但前景异常广阔的个人消费信贷市场上还是有着政策扶持的农村金融体系的建立，都将给中资银行带来巨大的利润想像空间。特别是农村金融体系的建立过程中，中资银行的地位和作用是不可替代的。据有关方面预测，2020年，我国建设社会主义新农村需要新增资金15万亿至20万亿。按照孟加拉农村小额信贷制度的贷款平均利率为25%，可想而知由此产生的利润。
    三：人民币升值
    人民币汇率调整在“主动性、可控性、渐进性”基本原则下，人民币兑美元波动范围不断扩大，目前人民币累计升值8%以上。我国GDP总量、劳动生产率持续快速增长，境外资金不断流入，以及外贸顺差的不断扩大成为推动人民币升值主要因素，人民币中长期升值的相对价格和财富效应，将促进消费增长和以服务业为主的非贸易行业发展，从而降低过高的投资率和贸易依存度，推动经济增长方式转型，促使国民经济步入质量型、效益型增长轨道。这样必然提升股票资产价格，并被敏感性很强的证券市场反映出来。银行股无疑是人民币升值受益最大的板块。因为人民币升值，对资金吸引力增加，无论是从事于房地产等实业经济的资金，还是从事于虚拟经济的期货、债券、股票的资金，最终都会汇聚在银行体系，这对国内银行的资产质量、资本金充足率、中间业务拓展、盈利模式等都产生积极影响。虽然人民币升值，会导致银行外币资产缩水，但是，目前7个上市银行中，除中国银行，外币资产和外币负债占银行总资产比重较小，实际影响十分有限。从国际资本市场经验看，当本币升值时，意味着银行持有大量债权的价值上升，特别是间接融资在我国还占据绝对的优势，单单人民币升值因素，就能够提升国内银行(包括上市银行)的资产价格。在直接融资与间接融资比例上，目前中国为1：9，而美国、英国、加拿大、澳大利亚均为1：1，韩国为1：1.6，日本为1：1.7，显示我国银行资产和负债净额较高，本币升值银行无疑会成为最大的受益者。此外，从新兴市场发展经验看，本币升值诱发外资大量流入以后，资本市场都会出现一个疯狂上涨过程，从而引起银行业巨变。如当年日元升值期间，1978年世界最大10家银行中日本仅占1家，美国银行占绝对优势；到1985年，日本已占5家；到1989年最大10家银行中已有8家是日本银行，占据绝对优势。所以，工商银行最终成为全世界最大的银行是一件毫无悬念的事情，大家对此也不需要有任何的心理负担。
    四：两税合并
    国内银行业所得税率负担均在33%，营业税5%，还有附加一些杂税，据建设银行和中国银行报表披露，05年度总税费负担分别为41.2%和47.1%，几家上市银行税负总负担估计将近40%，可见国内银行税费负担之高。过去为了吸引外资银行，给予优惠所得税率仅有15%，如果在经济特区或国务院批准地区，营运资金1000万美元以上，经营期超过10年以上，从获利年度起享受“一免两减”所得税优惠政策，与此同时，外资银行还可享受再投资退税，即经营5年以上，可退还投资部分已缴纳所得税的40%税款等等，这些外资银行扣除税前列支和税收优惠，实际税费负担率平均仅有11%。造成内外资银行所得税率负担相差22%！由于内外资银行税负不同，资本风险系数不一样，资本杠杆作用差异也较大，形成了不公平竞争。如果消除内外资银行22%税负差别，使得内外资所得税率统一到25%或27%，无疑会大幅度减轻国内银行税负。再加上营业税向国际银行业靠拢，5%的营业税降低直至取消营业税，（如美国银行业是不支付营业税的）。保守估计中资银行的利润率将有20%的增加仅由于银行税负改革逐步推进。
    五：资产证券化促进银行健康发展
    据有关部门统计，我国可供资产证券化的银行资产达27.6万亿元，是A股总市值3倍，可见这是一个庞大的市场。资产证券化被誉为银行风险的“减震器”，试点已经开始，这将促使银行贷款结构发生根本性改变，解决信贷结构“短存长贷”的矛盾。经过资产证券化把银行贷款“死水”变成了“活水”，把“本金+利息”长达10年、20年、甚至30年的贷款一次性打包，作为证券产品售出，这样银行就能够及时兑现，尽快收回贷款资金，提高银行资产流动性，把风险转移出去，降低经营风险，改变银行收益结构，提升资产收益率水平。这对规范经营、信用度高、市场形象品牌佳的上市银行，也获得较好发展机会。因此，这项金融创新，银行无疑成为直接受益者，预计上市银行会陆续推出类似资产证券化的衍生产品，来匹配和优化资产负债结构，增强资产流动性，防范、分散、转移信贷风险，改变上市银行收益结构，从而提高资产收益率，促进上市银行健康发展。
    六：正确估值
    中国市场的估值处于低水平，有很多优质的股票，比如说中国石化、宝钢、长江电力优质的股票的价格不到1美元，这个价格如果放到美国证券市场，价格不到1美元的话这个公司应该是退市的，从外资并购中国的企业，包括一些比较弱势的企业，像水泥、钢铁等企业，给的估值与我们上市公司的市值差距巨大，给出的天价是我们不可理解的，对于优质的啤酒上市公司一些外资给予收购的价格更是比我们证券市场的股价高得不可理解，由于WTO进一步的进程和发展，中国向外资开放，必然成为一个趋势。在外资来看的话实力非常强，只要一两个机构就可以把我们的股票买光，在这种情况之下，考虑民族企业或者说考虑它的真实价值来看的话，股票价格理应到达一个更高的水平，至少让那些希望通过收购方式得到中国公司的人付出一个相对合理的价格。汇丰银行对台湾只拥有55家分支机构的中国华侨银行给出的收购报价是4.26亿美圆。那你觉得对于目前拥有逾250万的客户资源和1.5亿个人银行客户，设有18038家境内分支机构和98家境外分支机构，完善的产品和服务体系的工商银行该给出一个怎样的估值呢？！