——2007年5月投资策略报告

    ●从中长期角度来看，我们认为中国进入了加息周期，但是同前期美联储的持续大幅加息周期不同，这种加息周期将更为缓慢，幅度也更为有限。从存款和贷款利率角度看，我们认为未来中国存在50－80 个基点左右的加息空间，如果每次加息27 个基点，则累计有2－3 次加息。
    ●在升值预期强烈的情况下加息将必然导致流动性流入加剧，外汇占款上升，使目前央行对流动性控制的 难度加大；同时，在基础货币发行被外汇占款完全取代和国际流动性流入速度加快背景下，国际投资者对产业结构的影响力逐渐增大，这可能导致目前产业结构调整的难度上升。
    ●加息会增大开发商的经营成本，并对下游终端需求形成一定抑制，从这个角度来看，加息对房地产行业存在一定负面影响，但对目前国内偏刚性的城市化需求和动迁性需求影响有限；在持续升值背景下，国家对外资直接购买房产限制的结果是将其引入了限制较少的供给层面，从而增大了对土地需求，推高了地价、房价，此外，巨大升值利益下，对外资购房的限制的实际效果也是值得怀疑。考虑到加息幅度和次数相对有限，而人民币升值的过程可能更为长久，幅度也更大，我们更倾向于认为，加息和升值对房地产行业的综合影响更趋于正面。
    ●加息会扩大银行利差，对贷款规模形成一定限制，但从历史上看，银行净利润受信贷增长率影响更大，在企业利润率高企，银行资本充足率由于改制上市明显提升的背景下，我们对银行信贷的增长持谨慎乐观态度；同时，由于升值提升土地、房产等银行抵押品的价值，导致其拨备压力减小，再考虑到加息的幅度和次数有限和升值的中长期性，我们认为加息和升值对银行的综合影响也趋于正面。
    ●行业配置上，我们继续看好金融地产等战略性资产，并看好医药、信息技术、化肥等行业；同时，我们也注意到1 季度产能过剩行业景气回升速度较快，而在2 季度GDP 数据公布后，温总理亲自挂帅节能降排小组负责人，预期管理层对高耗能行业的控制将日益严格，节能技术行业的投资机会正在降临。采用先进节能工艺降低明显成本的上市公司，提供节能型设备的上市公司，生产节能型消费品的上市公司， 开发替代燃料的上市公司等上市公司的投资性机会值得关注。