上周市场评述

    上周市场出现滞涨状态。周一延续了上一周周五报复性的增长态势，但长假之前，市场心态再度谨慎，在是否持股过节上显得犹豫不决。市场成交量有所萎缩，盘中屡有跳水，但指数以窄幅振荡为主。量价背离，显示部分资金有减仓行为。

    整体来看，市场热点集中在金融及金融概念股和题材股。银行、保险股的优异表现，在一定程度上稳定了大盘。在券商业绩大幅增长、券商股持续创新高的情况下，一些参股券商类题材股也因为业绩增长预期而大幅走强。此外，整体上市、重组、定向增发等题材概念的股票继续受到市场大肆炒作。

    虽然我们看好长期牛市的行情，短期内市场也可能被新入场的大量资金不断推高，但5月份行情将进入敏感时期。其一，宏观紧缩调控政策可能出台；其二，5月非流通股解冻市值将达到高峰，IPO也不断发行，会分流一部分二级市场资金。其三，5月进入年报和季报发布尾声，市场处于业绩真空期。

    投资主题：浮躁之中，坚持价值投资策略

    在股市处于上升周期的过程中，市场总是遵循“价值低估－→估值伴随股指上涨－→估值基本合理－→结构性高估”这一方式演进。按照日本、台湾类似的经验，在流动性泛滥的情况下，市场的结构性高估可能持续很长时间，到最后全面高估。

    A股历史经验表明，在价值发掘之初，业绩好、估值低的股票在一开始会受到更大的关注。随着股指的上涨，市场投机氛围开始浓厚，炒作之风盛起，高PE股、垃圾股开始分别超出低PE股、绩优股而大幅上涨。但股市因上涨过快而下跌时，股价会逐渐向合理水平回归，严重高估的高PE股、垃圾股在这一过程中会领跌。从长期来看，在每一轮周期之中，估值低的绩优股都将获得更好的表现，高PE股、垃圾股的行情是不可能持续的。

    在行业配置上，估值水平和未来的业绩预期是最重要的参考指标。我们建议分散投资于以下行业：估值水平相对较低的有色、钢铁、石化、电力、煤炭等；经济结构升级带来的溢价，包括装备制造、基础设施、金融服务、低端与高端消费品等行业，以及国家重点扶持的产业，如节能降耗、环保、基础医疗等；具有资产注入、整体上升等实质性题材的个股，通过外延式增长提高估值空间。