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兴业银行1季报最让我们关心之处是有效所得税率的提高。1季度，有效所得税率为33.2%，比06年的24.7%提高了8.5个基点。公司1季度的税前利润占我们全年预期的24.8%，由于有效所得税率的提高，税后利润占我们全年预期的22.2%.分析有效所得税率提高的原因以及判断这些原因是否具有可持续性，决定我们盈利预期的准确性。为了避免投资者对公司1季度所得税率变化产生误解，我们尽可能的详细分析。我们认为，公司1季度有效所得税率提高的原因在于：
一是，公司1季度的债券利息收入的抵税效应下降（但不能以此预期全年如此）。从公司债券投资占生息资产的变化看，公司的债券比重仍然在上升，公司生息资产的配置政策仍然没有发生大的变化。公司06年底集中减持了一部分债券投资，公司1季度逐步提高了债券的投资的比重，由于1季度新增的债券投资主要集中在2月份和3月份，公司1季度新增债券投资的利息收入并没有享受3个月的利息收入，致使公司的国债利息收入抵税效益相对较小。我们认为，并不能从1季度的国债利息收入的抵税效应判断全年，原因在于，一是，公司债券占生息资产的配置政策并没有改变，二是，1季度公司新增的债券投资幅度较大，而时间分别又在1季度后半段，因此从1季度的时间段看抵税效应不明显，但是放在全年的时段，抵税效应依然明显。
二是，由于所得税率（从33%变化为25%）的变动，因“时间性差异”产生的递延所得税资产和负债账面价值的净损失应计入当期的所得税费用。公司采用“债务法”的所得税会计政策，在发生所得税率变动时（虽然07年的所得税率仍然为33%，但按照权责发生制原则，公司在07年按照25%的税率调整递延税项），公司当期的所得税费用应包括由于所得税率降低而减少的递延所得税资产或增加递延所得税负债。兴业银行1季度的所得税费用包括该项费用。
公司1季度末递延资产和递延负债的差额为9.93亿元，若按照该项所得税资产净额计算，公司07年的所得税费用将提高0.79亿元，占我们全年盈利预测的1.25%.我们认为该所得税费用的变化对净利润的负面影响并不是实质性的。
对兴业银行1季度有效所得税率变化，我们的观点是：1.我们仍然维持公司债券利息收入抵税效应的假设不变；2.鉴于所得税变动下的所得税会计处理，我们将07年对公司原先的25.30%的假设上调为26.24%，净利润下调1.25%.
