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季报显示公司快速增长：招商银行2007年1季报显示，期末资产规模达到9847亿元，同比增长28.6%，存贷款规模同比增长18.8%和20%.利息净收入和手续费净收入同比增长54%和100%，拨备前、税前和税后利润分别增长66%、65%和72%.招行1季度末实现净资产收益率4.3%，EPS0.17元，没有公布资产质量和拨备的相关数据。各项指标比我们的预期更加出色。
季报亮丽的主要原因：（1）招行1季度加快了贷款发放，新增贷款508亿元，约占全年新增贷款的45%，体现了公司与行业相似的年初放贷全年收益的信贷策略；（2）净息差因为存贷款利率调整以及期限结构的变化扩大明显，我们预期利差扩大的趋势将贯穿全年；（3）手续费和佣金收入继续大幅提高，占比提升至12%；（4）由于收入大幅增长，而成本并没有相应增加，成本收入比下降至34%，我们认为全年的成本收入比有望从06年的37.6%下降至35%至左右；（5）所得税率下降。由于享受了人力成本税前抵扣的政策，公司实际税率从上年同期的36%下降至33%.一季度的良好开局为全年的收获奠定了基础，我们相信招行未来两年的报表都将令投资者满意。
我们目前最看好的银行投资品种，维持增持评级：预期招行07和08年净利润至少实现40%和50%的增长，并存在超出预期的可能。
不良贷款率下降至2%以内，拨备覆盖率提高至140%以上。招行以其突出的零售银行业务和有效的管理执行力成为我们中长期最看好的银行，而目前的估值水平不足以体现招行和其他银行的差距，因此也成为我们目前最看好的银行投资品种，维持增持评级。以20元的收盘价计算，招行08年PE和PB分别为19.7倍和4倍，目标价25元。
（详细研究报告请见附件）
