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2007年1季度主要宏观经济数据评论
2007年4月19日国家统计局2007年4月19日公布了2007年第一季度我国国民经济运行情况。
以下是简单评论：2007年1季度，我国进口和投资增速在去年4季度低位基础上出现一定反弹，工业和GDP增长大幅度加速，显示去年2季度以来受宏观调控影响导致的国内经济回落过程已经稳定下来。
1季度，我国GDP同比增长11.1%，较去年4季度10.4%的增速大幅上升了0.7个百分点，较去年全年10.7%的增速上升了0.4个百分点，处于历史较高水平；当季我国规模以上工业企业增加值同比增长18.3%，较上季度14.8%的增速大幅上升了3.5个百分点，较去年全年16.6%的增速上升了1.7个百分点。这两项指标均显著高于市场在去年年底的一致预期。
从分项数据来看，1季度的消费零售继续加速增长，名义增速高达14.9%，较上季度14.3%的增速上升了0.6个百分点，但这似乎主要来自于价格的上升。实际上，剔除物价后的消费实际增速约12.5%，基本与前期持平。考虑到驱动消费的基本力量，我国劳动力市场继续绷紧以及居民收入的进一步提高（实际上，我们注意到1季度城乡居民可支配收入在明显加速），消费零售继续加速增长的局面应该是可以预期的。
1季度的贸易盈余继续显著扩大，当季实现顺差464亿美元，较去年同期大幅增长100%，直接拉动了经济增长。其中，1季度出口增长27.8%，与去年4季度28.9%的增速略有回落；进口增长18.2%，较去年4季度15.5%的水平有所上升。尽管1季度相关的细项仍未公布完全，然而从1-2月我国工业企业出口交货值的同比增长情况看，净出口的增长大约解释了经济加速的一半左右。
1季度的投资增长在去年4季度低位的基础上有所反弹，当季同比增长25.3%，较去年4季度18.3%的增速上升了7个百分点，较去年全年24.5%的增速上升了近1个百分点。然而我们知道，由于统计技术改善的影响，年初投资的环比大体出现逐年递增的局面，而从今年的数据看，这一特点似乎不十分明显。
这样来讲，从国内需求的情况看，尽管投资和进口数据均显示国内需求至少在稳定下来，但工业和GDP如此迅速的加速过程可能在一定程度上也存在国内企业存货管理过程的影响。然而存货调整的微观证据很难获得，这样的解释更多是猜测性的。
从金融数据来看，1季度的银行信贷急剧放量，这可能主要与银行体系主动的信贷投放有关（具体分析请参考FT专栏之六《2007年1季度外汇储备为什么增长这么快？》）。这一过程支持了国内资产价格，并可能刺激投资逐步反弹，但以银行间债券市场的下跌为代价；由于这一情况的发展，宏观调控的压力在积累；随着贷款增长得到控制，资产市场的调整难以避免，但由于经济对外失衡的持续存在，资产重估的基本趋势无法扭转。
从主要价格数据来看，1季度的CPI有所上行，当季同比上涨2.7%，较上季度上升了0.7个百分点；但这主要来自于食品价格的上升，核心通货膨胀则继续维持在较低水平。其中，3月份的CPI同比上涨3.3%，高于市场预期。
尽管3月CPI细项数据仍未公布，然而从目前已有的数据推测来看，3月份CPI的大幅上行似乎主要来自于食品中非粮食类价格的迅速上升，粮食价格和核心消费物价涨幅大体稳定。这可能与今年3月全国多数地区出现的“倒春寒”天气状况有一定的关系。
实际上，从粮食市场的供求状况、食品价格与经济总体通货膨胀（GDP缩减指数）的历史关系以及已公布的3月份人行企业间商品价格来看，我们相信粮食和食品类价格加速上升的过程很快将稳定下来，尽管受基数影响CPI在未来还可能小幅上升，但其下降的前景并不遥远。
1季度的PPI同比上涨2.9%，与去年4季度基本持平。尽管细项的行业数据仍未公布，然而从年初的数据来看，除了原油类以及有色金属的价格外，其它类别的生产资料价格可能继续维持了上升的格局。
一方面是产品价格的上升，一方面是经济反弹导致的产能利用率的提高，企业盈利能力继续明显改善。在此背景下，从目前公布的企业盈利数据来看，1-2月规模以上工业企业利润同比增速高达43.8%，处在历史较高水平。然而考虑到基数影响和未来的外部需求增长前景，再加上国内供求的总体平衡状况，我们认为企业利润加速的过程即将结束。
（详细研究报告请见附件）