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季报显示公司稳步增长：工商银行2007年1季报显示，公司期末资产规模达到7.88万亿元，较年初增长4.9%，存贷款规模较年初增长3.3%和4.6%.五级分类口径不良贷款率从年初的3.8%下降至3.6%，拨备覆盖率从年初的70.6%上升至74.5%.各项指标与我们预测基本一致。
公司1季度末实现净资产收益率3.85%，EPS0.055元，由于没有公布上年1季度的财务数据，因此无法做同期的比较。
1季度净利润超出预期，但全年仍将实现稳定增长：导致工行1季度实现较高盈利的原因在于：（1）1季度发放了较大规模的贷款；（2）净息差因为中长期贷款调整利率以及存贷款期限结构的调整有所扩大；（3）成本收入比由上年的36%下降至30%.若以工行1季度0.055元每股收益做季度平均化的推算，似乎可以得到全年每股收益0.22元的结果，较06年增幅50%，但我们认为这种推论并不合理。这是因为一方面1季度的放贷趋势将在未来季度得到抑制，我们维持工行全年信贷增速在10%左右的判断；另一方面，工行将在未来季度确认部分成本，使成本收入比达到约35%的水平。因此，我们维持工行全年净利润增长21%的判断。
维持短期中性、长期增持的评级：预期工行07和08年的净利润实现21%和36%的增长，不良贷款率下降至3.5%以内，拨备覆盖率提高至80%以上。我们相信工行以其庞大的网点、丰富的客户资源和良好的IT支持将在未来的竞争中立于不败之地，但从目前的估值水平看，08年PE和PB分别为23倍和3.2倍，与同业相比无明显优势，因此给予短期中性、长期增持的评级。
（详细研究报告请见附件）