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——人口结构对资产影响及2 季度资产配置报告
●人口周期是影响资产周期的最基础因素。人口结构变化，通过对经济层面和投资者行为层面，对影响资产价格最为关键的基本面和流动性两大驱动因素产生影响。
●人口因素是具有普遍意义的全球可比变量。美国BABYBOOM 对80 年代资产的推动，东亚在人口红利推动下的经济繁荣和资产繁荣，是最具有典型性的案例。
●我国正处于人口红利 的后期，长期大量居民货币财富在社会保障体制和资本市场发展的推动下，将大量转化为证券类资产。人口红利对于资产的推动力在未来三年会明显加强，其中养老资产的大量积累将是推动资产的重要资金力量。
●但我们也不能不警惕2010 年后人口红利转向人口负债所带来重大周期性影响。同时，2010 年也是以美国为代表的发达国家人口结构发生重要转变的时点，这个周期时点变得更为关键和敏感。
●人口红利推低股权风险溢价。我们在未来三年将面对较高股票估值的现实，我们预计股权风险溢价将在4％以下，低于长期5％的均衡水平。但在股票长期均值回归的运行规律下，当前高估值导致未来长期收益的下降，故需密切关注股权风险溢价周期性的转折。
●在经济高增长周期和人口红利周期推动下，我们看好权益类资产的长期配置价值；但短期我们却对过于乐观对待股票盈利预期和流动性供给表示担忧。债券资产在2 季度仍然面临货币收紧现实和通胀预期提升的负面影响。我们对2 季度的资产配置建议是，将股票配置比例从1季度末的67％战术再平衡到基准比例60％，债券资产保持35％的低配，货币资产配置5％。