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东软股份今日公布07年一季报：报告期内，公司实现主营业务收入5.06亿元，同比增长6.75%，主营业务利润1.66亿元，同比增长28.68%，实现净利润（归属于普通股股东）2069.23万元，比上年增长277.8%，每股收益0.07元。季报情况基本符合预期，从季报中可以看出：一季度公司的收入增长比较缓慢，但并不代表全年的趋势。从历史情况看，公司的软件与集成业务的收入确认具有明显的季节性。一季度收入通常占全年收入比重较小，因此一季度收入的增速并不能反应全年趋势。
公司主营利润率明显上升，费用控制良好，盈利能力提高的趋势初步显现：公司主营利润率出现较明显的上升。公司的费用率基本稳定，综合期间费用率比去年同期下降0.24个百分点；其中管理费用率出现较大幅度的上升，我们认为重要原因是去年公司软件开发新员工人数大幅增加带来相关薪酬和培训费用的增加。
从以上分析可以看出，公司净利润出现较大增长的主要原因是公司主营业务盈利能力的改善。我们认为原因包括两方面：一是高毛利出口外包业务收入的比重上升。二是公司的系统集成业务的盈利状况出现改善。
我们预计未来随着公司出口外包业务的高速增长和公司对系统集成项目管理控制的加强，公司的盈利能力仍将持续改善。
对于公司未来，我们主要持有以下观点出口外包业务的快速发展将促进公司盈利能力的提高：软件外包业务的发展目前正面临着良好的发展机遇，公司作为国内较早进入该领域的软件企业具备先发优势。东软在对日软件外包业务上通过多年的积累已经形成比较稳定的客户。日本客户较欧美客户更注重合作的稳定性，偏向于将更多的订单给长期的合作伙伴。公司的人力资源储备充足，外包开发规模扩张速度较快，这将促进公司软件外包业务未来快速增长。
同时软件外包业务是公司目前各项业务中利润率最高，未来随着软件外包业务收入比重的上升，公司的盈利能力将会出现明显提高。
整体上市将实现公司外包资源的整合，公司有能力成为国内软件外包的龙头：公司的整体上市计划已经处于实施阶段，整体上市将实现对集团软件外包业务的资源整合在软件出口外包业务良好的发展环境下，影响增长的主要瓶颈不是客户的订单量而在于开发规模的扩张。东软集团目前已经是国内规模最大的软件外包企业。并且公司借助自己的教育资源的优势进行定向培养，有效的解决了长期的人才供给问题。我们预测未来公司的出口外包业务将实现高速增长，将成为未来公司最主要的利润增长点。整合后的东软集团将成为国内软件外包行业的龙头。
系统集成业务的盈利状况仍待改善，但给公司积累了广泛的客户资源：由于市场竞争激烈，并且合同的执行难以有效控制，系统集成业务的毛利水平较低，很多订单甚至亏损，因此系统集成业务一直对公司利润贡献不大。我们认为公司越来越重视提高服务收入和合同的管理，有助盈利水平的改善。此外更重要的是能够给公司带来客户资源，公司在政府、电信、金融、烟草等多个行业积累了大量的客户资源，无疑有利公司长远的发展战略的实施，这也是公司能够吸引国际战略投资者的重要原因。
医疗系统业务国内市场竞争激烈：公司的主要客户在于中小型医院的低端市场，公司的主要优势在于价格相对低廉。但目前一些进口医疗仪器厂商也普遍重视低端市场，公司的价格优势较以前有所下降，竞争压力较大。与飞利浦的合资对公司医疗产品的出口业务有较大的促进作用。
我们认为东软集团有能力成为国内出口软件外包业的龙头，长期具备良好的成长空间。我们预计东软集团07年和08年EPS分别为0.70元和1.01元，考虑在行业中的龙头地位以及未来的高成长，维持“优势—1”投资评级，建议买入，给予45元目标价。
（详细研究报告请见附件）