投资要点：

　　06年公司全年实现主营收入17.87亿元，同比增长172%；实现净利润5.8亿元，同比增长21%；实现EPS为0.523元，每股净资产2.69元。

　　主营收入大幅增加的原因在于：北京华侨城主题公园开业，增加一块旅游收入；同时新增北京华侨城主题旅游地产收入9.51亿元；故实际上旅游分项主营收入增幅只有20-40%。导致主营收入与净利润在增幅形成巨大反差的原因在于：旅游门票等主营成本大幅增加，高达210%；因北京华侨城开业使得合并的营业费用和所得税分别增加178%和325%；波托菲诺项目投资分成并没有大幅增加，投资收益仅平缓增加16%。06年业绩明显低于我们预期的原因在于上述成本费用增幅超乎预期。

　　公司未来旅游主业将获得快速发展，北京华侨城主题公园二期(08年)，深圳东部华侨城(一期已试营业)，上海佘山华侨城(一期08年底，二期2010年)，成都天府华侨城(08年)，泰州华侨城将相继营业创收。

　　06年年报新增旅游地产主业将是一个美好开始，未来本埠和异地地产业务都将大放异彩。包括深圳西部、东部，北京，上海，成都和泰州6个华侨城的旅游主题地产，上海浦江意大利城，深圳尖冈山别墅和欢乐海岸等。

　　06年公司旅游＋地产模式成功实现异地扩张，欢乐谷动态主题公园成功引入北京，且将继续在上海和成都复制。北京华侨城一期45%左右的毛利率、上海浦江意大利城项目的畅销则说明异地地产业务的成功扩张。

　　衍生于旅游＋地产模式而盈利能力奇高的旅游地产业务将受到土地增值税严格清算管理的负面冲击，尤其是异地项目，对此我们非常关注，并出于谨慎原则在1月行业月报中将07年盈利预测下调了20%左右。中长期看，我们对集团主业整合上市持乐观态度，因为这符合集团及上市公司的最佳成长路径。

　　维持07年0.91元EPS预测不变，同时维持06年中期策略确定的12个月29.5元目标价不变。但考虑集团整合上市进程不确定性和目前股价估值安全吸引力降低，建议短期谨慎，中长期依然是1＋3地产先锋组合之一。