|
|
|
规模适度稳定增长净利润高增长资产规模保持了适度稳定增长
截至2006年底，公司折人民币资产总额9341.02亿元，同比增长27.16%；折人民币存款总额7737.57亿元，同比增长21.97%；折人民币贷款总额5657.02亿元，同比增长19.81%.全年实现净利润71.07亿元，同比增长87.69%；加权平均每股收益0.55元，全面摊薄每股收益0.48元，略高于我们的预期。净利润的高增长主要是由于实际所得税率的下降，拨备计提压力的降低以及利差的扩大。经财政部批准，公司获得计税工资税前抵扣的税收优惠，年度可扣除的计税工资为人民币34.5亿元，少交所得税9亿元，实际有效税率31.64%，同比下降了10.10个百分点。剔除该因素，公司实现税前利润103.97亿元，同比增长59.95%.资产质量的改善降低了拨备计提压力，全年计提贷款损失准备35.4亿元，同比少计提3802万元，拨备前利润同比增长38.99%.两次提高存贷款利率扩大了净利差，2006年存贷款利差6.09%，同比提高0.45个百分点；另外活期存款占比52.95%，同比下降了0.30个百分点，也有利于降低利息成本。
盈利水平提高显著，成本收入比降低，风险控制指标全面改善
尽管公司报告期内由于H股上市股东权益大幅增长了112.18%，资产增长了27.16%，但是全面摊薄ROA仍然达到0.76%，同比提高了0.25个百分点；全面摊薄ROE12.89%，同比仅下降1.68个百分点。报告期内，公司业务及管理费用95.18亿元，比上年增加16.21亿元，增幅20.53%，分别低于营业净收入、税前利润和净利润的增幅10.26、39.42、67.16个百分点，费用效率值（业务及管理费用/营业净收入）由上年的41.17%下降为本年的37.94%.公司贷款的行业占比控制较好。房地产行业贷款占比4.73%，同比略提高0.48个百分点，仍然保持在较低水平；风险较高的制造业贷款占比14.59%，同比下降了1.45个百分点。利息回收率99.8%，同比提高0.87个百分点；单一最大客户贷款比例5.75%，同比下降2.25个百分点；最大十家客户贷款比例36.53%，同比下降6.03个百分点。
零售和中间业务，中小企业信贷增长较快
截至2006年底，公司的零售贷款总额人民币1019.83亿元，同比增长37.75％；占客户贷款总额的18.03%，同比提高2.35个百分点；其中住房按揭贷款总额同比增长25.96％，信用卡应收账款总额同比增长122.99％。手续费佣金净收入25.14亿元，同比增长60.42%，占营业收入的比重达到10.02%，同比提高1.85个百分点。这主要是由于占手续费佣金收入比重最高的银行卡手续费收入，结算与清算手续费和代理服务手续费这三块业务收入同比分别增长76.05%，41.52%和81.10%.零售银行非利息收入增长更快。2006年零售银行非利息总收入人民币20.97亿元，同比增长91.07%.中小企业业务呈现较大增长。中小企业一般贷款客户数达到5720户，比上年增加879户；中小企业客户数占比为75.22％，比上年提高1.53个百分点；中小企业一般贷款总额达到人民币1410.11亿元，比上年增长24.06％。
不良贷款实现双降，拨备覆盖率提高
截至2006年底，“五级分类”口径下的不良贷款余额120.06亿元，比年初下降1.61亿元，不良贷款率2.12%，比年初下降0.46个百分点；贷款损失准备总额为162.82亿元人民币，准备金覆盖率达135.61%，同比提高24.57个百分点。
净利差扩大，充足的资本金，新增拨备压力减缓，税改将继续支撑公司净利润持续超预期高增长，上调目标价至25-28元
截至2006年底，公司资本充足率11.40%，比年初提高2.39个百分点，其中核心资本充足率9.58%，比年初提高4.01个百分点。两次的加息促使公司净利差扩大效应将逐渐显现，厚实的拨备储备和新增不良贷款率持续下降带来的新增拨备压力的减缓，工资税前抵扣和08年的税改刺激，以及充足的资本金，这些因素的结合将刺激公司的净利润在07年和08年持续高增长，我们认为，07年和08年公司的净利润增长速度将达到50%以上。基于以上原因上调目标价至25-28，对应07年08年动态PE分别为35和28倍，对应07年08年动态PB为5.68和4.65.维持公司推荐的评级，上调目标价至25-28元。
（详细研究报告请见附件）