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06年国寿保费收入1838亿元，同比增长14.22%，超过同期国内寿险保费收入10.65%和人身险保费收入11.67%的增速。作为市场占有率45％以上的行业龙头，能获得高于行业平均水平的保费收入增速，是令人满意的。
06年承保业务亏损138亿元，同比增长71％，其主要原因在于：受部分保单满期给付较为集中的影响，06年长期险给付增长了82亿元。
06年投资收益（不含利息收入）达232亿元，同比增长153％，主要归功于基金分红收入、基金买卖价差和股票买卖价差。我们认为，还有更多未实现利润尚未计入。
06年全面摊薄后EPS为0.34元，同比增长70％。低于我们的预期0.49元和市场平均预期0.44元。主要因为承保亏损高于预期，并且有大量浮赢未计入损益表。我们认为，06 EPS较低恰恰说明公司作为超级机构投资者，秉承长期持有优质股权的稳健投资风格，不会为提高当前的EPS而损害股东利益的长期最大化。如果要看06年“公允业绩”，则H股06EPS为0.7元，同比增长100%.更重要的指标在于：06每股内含价值6.44元，高于我们预测的6.08元；每股FNBV0.37元，增长30.6％（不调整假设），高于我们19.7％的预测，反映了国寿业务结构的改善和业务质量的提高。说明能从每单位保费收入中为股东创造更多利润。这一因素对公司估值影响显著，是国寿06年报最精彩之处，也是支持我们提高新业务倍数和公司估值的关键所在。
《内含价值报告》将长期投资回报率假设提高20bp，为2013年达到5.4％的水平。我们对此修正表示欢迎，并且维持我们的估值假设，即长期投资回报率能在2013年达到并且维持6.7%的水平，风险折现率下降150bp到10％。
根据内含价值法，预计07年底每股内含价值7.66元，对应39倍07年FNBV，每股新业务价值18.24元，加上估值假设调整影响，我们将国寿07年估值提高到44.75元的目标价格，给予买入评级。详细估值请见后续报告。
（详细研究报告请见附件）