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我们认为和霞日合作导致的订单转移是未来业绩增加的主要原因。根据调研，霞日全部订单转移量在3亿元左右，考虑到搬迁需不影响霞日方面的正常经营，我们预计订单转移将采取渐进形式，即07年、08年、09年分别形成0.5亿元、1.5亿元和3亿元收入。
我们认为市场可能高估了公司三大项目的盈利前景：
和霞日合作后，公司基本丧失了自创国际品牌的可能。市场可能高估了霞日订单转移的规模和速度；
由于里布项目的盈利主要取决于公司的销售能力，业绩增长更可能呈现平稳增长的趋势，我们认为公司销售网络难以在短期完成开发市场的任务；此外，市场还可能高估了里布产品的毛利率，里布的原料成本、加工成本和售价固定，理想状态下，毛利率最高约35%；
大麻项目面临两大风险，一是技术风险，无论是降低成本工艺还是粘胶短纤的生产离实际生产仍有距离；二是市场推广营销风险，引领并导致大麻服装成为市场热点的任务是艰巨的。我们非常谨慎看待公司大麻项目在09年前的盈利前景。
考虑到霞日订单转移以及公司自身发展，我们预计07年－09年分别实现净利润27、58.2和75.9百万元，EPS分别为0.241、0.518和0.675元，同比增幅分别为－55.8%、115.4%和30.3%.07年业绩降低主要是公司06年底向霞日出让衬布业务股权所致。
根据比较分析，我们认为公司未来合理价格在20.72-23.31元之间，目前股价27.70元，考虑到霞日订单转移风险较小，我们维持持有建议。
（详细研究报告请见附件）