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净利润大幅增长主要由于投资收益大增和有效税率下降
2006年平安集团总资产达到4417.91亿元，同比增长53.34%；股东权益增至366.68亿元；实现净利润59.86亿元，同比增长79.3%.公司盈利的大幅增长主要来自投资收益的大增和有效税率的下降。全年实现投资收益185.13亿元，同比增长214.57%.投资收益率同比提升较快，股权和证券投资基金收益占比大幅提高。投资收益和利息收入共计223.60亿元，同比增长128.91%；其中公司寿险业务投资收益及利息收入合计200.11亿，同比大幅增长131.8%.债券投资的利息收入占总投资收益的比重为36.60%，而2005年高达95.88%，对投资收益的贡献度已低于买卖差价收益，而后者主要来自股权投资和证券投资基金的买卖价差收益。2006年度所得税大幅下降，实际有效税率由2005年的10.32%降至2.16%，主要是由于享有免税政策的国债利息收入和基金分红收入大幅提高，以及2006年平安寿险获得计税工资税前扣除标准的税收优惠。公司税前利润同比增长了66.62%.
产险盈利增长较快但综合成本率上升，个人寿险占比进一步提高
保险业务收入817.12亿元，同比增长21.26%.核心保险业务的净利润创历史新高，增速高于市场平均。平安寿险实现保费收入689.89亿元，同比增长17.23%；市场份额17%，同比提高了0.9个百分点；实现净利润47.74亿元，同比增长68.5%.平安产险实现保费收入168.62亿元，同比增长33.02%；市场份额10.7%，同比提高了0.8个百分点；净利润为6.45亿元，同比增长121.2%.但是平安产险综合成本率在2006年达到99.9%，同比提高了3.0个百分点。承保利润率由3.1%下降到了0.1%，不过赔付率59.7%，同比下降了1.3个百分点。从收入构成看，个人寿险保费收入占寿险保费比重进一步由2005年的78.57%增至80.17%.
内含价值使用的贴现率和投资回报率假设偏保守
截至2006年底，公司内含价值655.73亿元，同比增长35.59%.扣除持有偿付能力额度的成本后的一年新业务价值60.07亿元，同比仅增长16.69%.内含价值基于12%的风险贴现率假设偏保守，低于中国人寿的11.5%.投资回报率的假设较中国人寿也相对保守，非投资连结型寿险资金永续投资回报率为4.70%，投资连结型资金的永续投资回报率为5.20%.我们知道中国人寿对长期险永续投资回报率的假设是5.2%.
维持“谨慎推荐”评级
我们对寿险和产险业务分开估值。对寿险业务采用内含价值估值，对产险使用PB估值，假设新业务价值倍数在28-34倍之间，那么每股含寿险价值52.75-57.39元；参考香港可比财险公司，我们给予产险业务2.2-2.5倍的PB，那么每股含产险价值1.37-1.56元；平安保险每股评估价值在54.12-58.95元之间，维持“谨慎推荐”评级。
（详细研究报告请见附件）