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2007年3月进出口数据点评
2007年3月，中国出口增长由上月的51.7%剧降至6.9%，为2002年3月以来新低；进口增长为14.5%，增速比上月小幅回升1.4个百分点。当月的贸易顺差仅为68.7亿美元，为2006年3月以来的新低。
我们看到，最近两月的贸易数据出现的十分剧烈的变动，这种剧烈变动的程度几乎到了一个用内外环境等一系列因素都无法解释的程度。而在出口的产品结构数据上我们也可以发现类似的迹象。对比进口增速的相对平稳态势而言，重点产品的出口增长在最近三个月呈现了非常大的波动性，尤其以服装及衣着附件最为明显。
我们认为，1-2月的数据高涨有明显的热钱流入迹象，也有为出口退税下降而进行的突击行动。从3月的贸易数据来看，出口增速和顺差的回落在一定程度上有外管局加强热钱流入的影响，同时我们认为对人民币升值预期达到阶段性高点并出现回落迹象也是导致顺差缩减的原因之一。
我们一直认为当前的贸易顺差高增长有一定的热钱流入因素，而在2007年2月的数据表现得更为明显。从2004年人民币升值预期的持续高涨和最终人民币进入升值进程以来，贸易顺差的增量与外部对人民币升值预期的变化密切相关。2007年1-4月密集的紧缩性货币政策使人民币的升值预期仍然不断上升并创新高，尤其是加息以后加速上升的态势明显。但随着美国经济的进一步走弱，下半年中国经济走弱的预期有所增强，在目前升值预期水平上维持高位的不利条件逐渐增多，人民币升值预期出现下降迹象。
3月贸易顺差的大幅下降表明了人民币升值预期的阶段性降低，以及所带来的热钱流入高峰的暂时退却。我们认为，随着升值预期的降低随后的贸易顺差增长将会相对平缓，并且这种情况可能会维持1-2个季度。一旦在短期内出现加息，则升值预期有望被再度提高，但我们判断这种情况出现的可能性不大。
（详细研究报告请见附件）