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扩张速度超出预期，内生增长略显不足。06年公司实现销售收入48382万元，同比增长54.66%，实现净利润5155万元，同比增长45.01%.销售终端的快速扩张是收入增长超预期的主要原因。06年公司销售终端增加为1415家，同比增长47.40%，而内生增长仅为7.26%.除毛利率下滑2.36个百分点，股权激励股权支付和奖励基金对净利润的影响为降低16.26%.
消费价格指数上升成为消费升级的最显著特征。收入、利润的快速增长依赖于公司出色的营销、供应链管理和费用控制能力，更得益于国内消费升级的大环境，比居民可支配收入、服装零售总额增长指标更为显著的是服装消费价格指数历经8年的持续下跌，于06年下半年重回100点之上。
财务状况有所下滑。暖冬及春节订货会提前使公司存货同比上升155％，经营活动现金流由5941万元下滑为175万元，但未对长短期偿债能力构成影响，未来核心商圈租金上涨、广告成本增加等因素将继续考验公司的财务状况。
评级下调为持有。公司07和08年EPS分别为0.62元和0.80元，净利润分别增长31%和29％，动态市盈率分别为48.58和37.65，股价已反映未来增长预期。根据香港市场高速成长的品牌服装的估值水平，并未考虑品牌差距的折价，公司PEG为1.11，08年市盈率为33.86，合理估值为27.09元。但短期不排除06年10转增5的分配方案对股价的提振。
（详细研究报告请见附件）