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3月份我国实现外贸顺差68.69亿美元，较去年同期大幅降低43亿美元。其中，当月出口834亿美元，同比增长6.9%，比2月份骤降44.8个百分点，创2003年以来增速最低纪录；同时，当月进口765.6亿美元，达到历史新高。
结构上来看，机电产品当月出口增长13.5%，较上月大幅放缓28.7个百分点。但由于进口增长也有所放缓，因此机电产品仍然创造了120亿美元的顺差。3月份钢铁产品出口延续了前期超过100%的增速，达到114%，但较上月回落22个百分点。机电、钢铁等大项出口增速的回落基本符合我们的预期，因为OECD的领先指标在去年下半年经历了一个缓慢回落的过程，今年全球经济的略微减速可能会对机械等投资品出口产生一定的影响，但预计不会有较大的波动。在出口商品中值得我们关注的是，3月份纺织、服装产品出口出现同比负增长。其中，服装及衣着附件出口46.7亿美元，较去年同期减少约18亿美元，纺织纱线、织物及制品出口33亿美元，较去年同期减少8.4亿美元。我们认为，传统纺织服装产品出口的负增长可能和前期汇率的持续走高以及去年出口退税政策调整有关，按照国际清算银行的测算，今年2月份人民币名义有效汇率接近了汇改以来的最高点，由此可能对轻工业产品的出口造成了一定的打击。而去年末出口退税调整之后也会对纺织等产品产生不利影响。但需要指出的是，近期政府在对外贸易方面的调控政策可能是纺织、服装出口异常波动的又一个原因。在中国证券报3月20日的一条信息显示：“商务部等四部委组成的联合调查组对深圳地区的‘出口虚增’现象进行了调查，调查组初步估计，深圳地区纺织服装出口虚增金额在100亿美元以上，估算全国纺织服装出口虚增金额150亿美元左右。据了解，印尼近期已与美国签署了防止非法转口的谅解备忘录。印尼贸易部将原先负责核发原产地证明的193个单位，减少将近一半到85个，并增加了相关的单据证明。罗马尼亚也曾是中国纺织品重要转口贸易的中转国，而2007年，由于罗马尼亚、保加利亚加入了欧盟，相关的转口路径也被自然封闭。”
由于3月份顺差远低于市场预期，因此短期内汇率升值压力以及外部资金的流入增量都有所减小。关于热钱的问题，从我们对出口企业的分析来看，前一阶段顺差的大幅增长主要是因为国有企业由前期的逆差转变成收支基本平衡，外资企业顺差占比并没有明显的变化，也就是说并不太支持市场上关于“热钱通过外资企业流入境内”的说法。当然，不排除热钱通过其他更隐蔽的渠道流入的可能。政府调查出口问题等措施是否会对我国的出口结构产生持续影响还需要观察一段时间。按照商务部等四部委调查组估计去年全国纺织服装出口虚增金额150亿美元左右来计算，即使今后将每月的纺织服装产品出口扣除15亿美元也不太可能使相关产品出现连续的负增长。我们更倾向于认为3月份纺织、服装产品出口的异常变化是多种因素共同作用的结果，而这种变化能否延续值得市场关注。
（详细研究报告请见附件）