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方正科技4月7日公布2006年报。公司2006年实现主营业务收入78.69亿元，同比增6.5％；实现主营业务利润5.72亿元，同比增6.3％；实现净利润18439万，同比增7.2％，EPS为0.15元，略低于我们的预期。公司利润分配预案为10送1.564转增2.345派0.1564.PCB占主营比重持续提升，而PC业务增长趋缓导致公司净利润增长缓慢。
PCB仍是成长亮点。2006年，公司PC销售同比增长约5％，是主营增长缓慢的主要原因。2006年PC已过更新高峰，加上PC市场的逐步成熟，导致公司PC出货量增长趋缓。同时，高度竞争引起PC单价持续下滑，更是降低了公司PC销售额的增速。值得庆幸的是，公司PCB业务在2006年实现销售4.26亿，同比增37％，成为公司主营的最大亮点。我们认为公司PCB业务的增长主要来自HDI产品比重提高和国内PCB市场需求的增长。随着配股资金的逐步投入，今后几年公司HDI的新增产能将不断释放，预计PCB业务的销售将保持快速增长。从PC业务来看，Vista的面世和下一个更新高峰的临近将使公司PC业务增长率在今后几年略有提升。
PCB支撑综合毛利率。公司2006年产品综合毛利率达7.31％，与2005年持平。其中，PC和PCB业务毛利率均有下降，但PCB比重提高遏制了综合毛利率的下滑。我们认为公司PC和PCB毛利率下滑主要原因均是产品价格下降。由于PC行业集中度趋于提高，公司目前的竞争地位可保证其今后几年毛利率不至于大幅下滑。随着毛利率较高的HDI产品在PCB业务中的比重持续上升，我们预计公司PCB业务毛利率在今后几年有较大幅度的提升，从而带动综合毛利率的上扬。需要指出的是，2007年配股资金的大量投入将大幅增加折旧费用，而HDI的销售在年内难以保持相同的增长幅度，从而使PCB业务的毛利率提升幅度有限。
费用控制依然有效。尽管公司2006年期间费用率上升了约0.1个百分点，我们注意到其营业费用和管理费用同比增长均约9％，表明费用率的微幅提高主要是PC销售增长缓慢所致，公司的费用控制依然有效。考虑到配股资金的投入在短期内引致的销售有限，而PCB业务比重趋于提高，公司今后几年的期间费用率将稳步上升。
面临较小的财务风险。公司2006年每股经营现金流达0.30元，远高于EPS.配股资金的到位将缓解因HDI的投入而引起的现金流紧张状况，降低公司的财务费用，意味着公司面临较小的财务风险。
维持“中性”评级。假设公司募股资金投入使其新增产能在2007年至2009年分别释放25％、75％和100％，我们预计公司2007年至2009年EPS分别为0.16元、0.24元和0.28元。鉴于国内PC行业趋于成熟而公司PCB产能的释放尚存不确定性，我们维持“中性”的投资评级，6个月目标价为7.5元。
主要不确定性。PC行业竞争依然激烈；HDI的投产进程可能会慢于预期。
（详细研究报告请见附件）