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事项：中国人民银行决定从2007年4月16日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
评论：
信贷投放快快快 紧缩政策紧紧紧
中国人民银行昨日决定：从2007年4月16日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是进入2007年以来，央行第三次使用上调存款准备金率这一货币政策工具，也是央行自2006年以来，第6次上调存款准备金率。至此，存款准备金率达到10.5%.此次上调存款准备率的实际影响我们认为，短期内将冻结1600亿元的银行体系资金，短期内回收流动性作用明显。年后的三次上调存款准备金率，对市场的资金有一定的影响，并不单单表现在短期回收流动性上。我们认为三个月内三次上调存款准备金率，累计上调1.5%，后滞影响还是不能忽略的。
近几年的信贷投放基本上呈现前高后低的局面，去年上半年投放了2万亿元左右，而去年下半年仅仅投放了9千多万亿，但是今年前两个月，信贷投放已经达到了9800亿元，远超过市场的预期，同比增加明显太快。我们预计三月份的信贷投放很可能超过7000亿元，第一季度信贷投放将达到17000亿元，超过去年的半年信贷投放量。
信贷投放过快的原因主要原因有三：一是去年下半年信贷投放被行政手段调控而未能如期放款；二是年初的出口增速仍维持高速，贸易顺差屡创新高的结果；各商业银行对下半年宏观调控的预期导致商业银行尽量加快信贷投放的速度。
一季度经济增长预计将达11.5%左右，可能引发市场对进一步紧缩政策出台的担忧
从出口、投资和消费数据来看，除投资增速略低外，出口尤其消费高速增长，超出市场预期，整个市场预期今年经济增速大约在10％左右，但是我们认为今年经济增速将超过去年的增长水平；我们预计第一季度的GDP增长速度很可能达11.5%左右。国家统计局将在4月18日召开经济运行新闻发布会，如果经济增长符合我们的预期，市场很可能将会有比较强烈的对出台紧缩政策的担忧。
后续的宏观调控政策，我们认为，货币层面的调控实际效果有限，这将迫使政府再次动用行政手段。在去年一系列研究报告中我们指出，利用行政手段调控，效果很好但弊端不小：一旦行政调控放松，投资立即将反弹。我们预计后续的调控将会被迫使用部分行政手段调控投资和信贷的高增长，这包括：对商业银行发行定向票据以及直接干预投资项目的开工等。短时期内，央行将会观察加息和连续三次上调存款准备金率的效果，而不太可能再次加息或再次上调存款准备金率。
（详细研究报告请见附件）