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我们注意到此次准备金率上调和上次加息都没有选择在周五。这种时间上的选择可能意味着政府对经济中不平衡问题关注程度在提高。对收紧流动性习以为常的投资者需要对此加大关注。
我们在《加息为一系列调控政策拉开序幕》一文中认为央行重点关注问题之一是资产价格（股票、地产）对金融体系安全的影响。我们也注意到路透报道4月3日中国人民银行副行长胡晓炼在向东盟各国财长和央行官员发表讲话中表示：“我想升息可能是政策考虑范围内的选择之一，因为升息意味着令过热的股市和房屋市场降温”，“而这可能有助于减少资本流入，这胜过仅仅将利率维持在较低水准的举措”。
一直以来为打击海外资本投机人民币升值而保持中美利差是约束央行加息的一个重要原因，但是胡晓炼的观点代表着一种新的思路，就是通过加息调控资产价格有助于减少资本流入。过去的思路是假设投机人民币资金主要在银行活期存款帐目上，而现在的思路认为这些资金进入了股市和楼市。
根据我们的估计，3月份CPI的当月涨幅将达到3％左右，因此未来紧缩政策的预期还是较强，结合对调控流动性的新思路，加息的可能性将增加。另外，目前对推动股市上涨的重要原因之一是居民储蓄持续分流，一两次小幅加息和准备金率调整本身并不一定引发资产价格大幅调整，但是由于目前流动性问题是宏观经济中最大矛盾，因此按照这个逻辑，随着调控流动性的力度增加，政府对资产价格的关注也要增加，调控资产价格的手段也会多元化，这才是投资者所需要警惕的。
抑制流动性的新变数还包括进一步降低出口退税后，考虑到国内降低能耗的硬性指标约束和保持贸易平衡的需要，高耗能产业有可能被征收出口税。
外汇投资公司成立后发行债券规模以及央票发行的规模也存在变数。如果贸易顺差得到控制而国内流动性被大量回收，那么流动性从增量上可能会减少。
2006年末全部金融机构超额储备率4.78％，由于年末有财政的集中拨款因素，按照历史经验匡算当时实际超额储备率为3.28％左右。考虑到07年以来的准备金率调整，我们估计此次准备金率上调后超额储备率可能已经下降到3％以内。这虽然不至于导致银行资金的极度紧张，但我们认为要关注紧缩政策从量变到质变的影响，对银行股而言，要关注信贷投放受到行政调控所带来减速风险。
流动性过剩问题出现以来，诸如央票、准备金率、货币调期、加息、出口退税等手段轮番出台，但效果似乎并不明显，这些调控工具已经被看作是常规手段。但是我们注意到经济中不平衡的矛盾依然突出，政府势必要寻找新的解决办法，而新思路带来预期改变和以往政策累积下从量变到质变的效果所可能带来的市场风险是投资者需要警惕的。
（详细研究报告请见附件）